在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。维持目标价 14.35 元，对应 2017 年 1.2 倍 PB，现价空间 25%，增持评级。
    1.预期有差异。市场认为平安银行的不良资产生成仍恶化、总量包袱重，以至于消化时间长。但我们认为，平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期，原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。
    2.生成已放缓。拧紧不良重灾区的放贷水龙头，严控向制造业（轻工业）、商业和建筑业的新增信贷投放，清退存量“贷贷平安”产品，杜绝不良滋生土壤。2017 年上半年真实不良生成额较去年下半年已有所下降。
    3.处置力度大。加强诉讼，及早暴露处置；主要采用核销手段，为未来留下一定的利润储备；成立特殊资产管理部专注清收，成效显著；逆势多提拨备，持续优化拨备覆盖率。
    4.多久消化完。依据平安银行的不良处置方式和力度进行测算，预计 2018年上半年不良率有望确立拐点，资产质量拨云见日，超出市场预期。
    风险提示：经济失速下行；零售转型推进不达预期