公司此次转型有决心、有条件、有效果，在公司坚决的战略推进及集团积极支持下，我们坚定看好转型成果，这次的平安零售转型“真的不一样”。
    全方位提高智能化水平，背靠集团大树底下好乘凉
    公司提出“SAT+智能主账户”的智能银行发展方向，并且通过数据洞察、数字营销、数字运营战略层层深入，将大数据技术深入到业务的各个领域，推进线上线下结合，全面提升客户体验，提高客户粘性，有效控制成本。背靠平安集团行业领先的金融科技技术，公司站在巨人的肩膀上进一步探索发展空间。集团积极支持公司与寿险等渠道的客户迁徙，整体迁徙水平在2017 年明显提高，预计未来明星产品集团迁徙率将达50%以上，为公司客户基础提供坚实后续力。
    2017 零售业务全面发力，已交出喜人答卷
    在尖兵战略带动下，2017 年上半年零售业务快速增长，零售贷款余额达6570 亿元，环比提高21.5%，管理个人客户资产9510 亿元，环比增19%，信用卡、新一贷及汽车消费贷款三大优势产品在上半年均出现快速增长。公司零售产品条线丰富，房贷占比较低，零售资产端长期保持在8%-9%的较高收益率，明显高于公司贷款收益水平。在零售端高收益率带动下，公司整体生息资产收益率为同业中佼佼者，有效保证公司较高的息差水平。
    正视不良加快暴露，多措并举严控新增
    对于存量不良，近年公司主动加快释放，摒弃过去通过贷款重组等方式掩盖不良的做法，积极核销清收。2017 上半年收回不良资产44 亿元，同比增长66.52%，核销不良贷款188.9 亿元，同比增73%。对于新增不良，公司坚持对公新增不良“零容忍”原则，执行效果良好；零售方面公司利用大数据评估风险，提高零售资产质量。2017 上半年整体零售贷款总不良率1.28%，较年初下降24BP，零售资产质量改善明显。
    扎实推进转型，积极处置不良，重申“买入”评级
    我们认为公司转型定位鲜明，战略定力十足。目前公司核心一级/一级/资本充足率分别为8.13%/9.05%/11.23%，近期公布260 亿元可转债计划，预计未来转股后进一步夯实资本提高发展动能。预计2017-2019 年净利润分别为231、241、254 亿元，BVPS 分别为11.80、13.07、14.41。考察零售业务领先的招行及宁波2017 年PB 分别为1.53 及1.56，以及上市股份行2017 年平均PB 水平0.91，考虑公司零售转型进度，给予公司2017 年PB1.1-1.2，上调目标价至13.0-14.2，重申“买入”评级。
    风险提示：经济下行，资产质量恶化超预期。