主要因公司渠道结构升级成效显现，销售端回暖明显。2）17 年Q2 收入高速增长19.1%至4.8 亿元，归母净利润同比下降5.8%至6514 万元，利润端临时性波动主要由于国家税收政策变化，影响公司所得税费用较上年同期增加2816 万元。
    利润率稳定，费用率下降，资产质量有所改善。1）利润表来看，公司17 年H1 毛利率稳定为58.4%，管理费用率较去年同期下降2.1pct 至7.3%，主要因为公司关闭部分低效亏损店铺。销售费用率稳定在27.3%，净利率微降0.5pct 至19.7%，盈利能力保持稳定。2）资产负债表来看，公司17 年H1 存货较一季度末下降2104 万元至6.2 亿元，应收账款上升1555 万元至1.4 亿元，整体上资产质量有所改善。
    调整升级助力男装主品牌销售回暖，新兴品牌积极拓展打造时尚集团。1）九牧王主品牌增长稳健。男装主品牌17 年H1 收入同比上升12.3%至10.5 亿元，主因门店调整推动店效增长。公司上半年主动调整关闭盈利能力较低的门店220 家，同时新增优质渠道门店90 家，结构优化推动平均店效较去年同期增长19.6%，有效助力品牌回暖。此外，品牌签约影视明星陆毅作为形象代言人，进一步深化品牌理念、增强曝光度。2）潮流时尚品牌FUN 增长动力强劲。FUN 品牌17 年H1 收入同比大幅上升136.3%至5593 万元，门店总数新增14 家达到101 家。FUN 品牌打造视觉形象，满足潮流需求，持续推动联名款运作和跨界授权合作，不断强化乐趣、潮流等品牌DNA。3）时尚品质品牌J1 积极探索。初创品牌J1 定位现代精致，彰显个性凸显品质，截止上半年已开设25 家独立门店，实现营业收入1403 万元。
    线上线下协同布局构建生活时尚集团，分红规划着眼长期发展。1）线下加开大店促进形象提升。公司上半合计门店数净减少110 家至2669 家，净关门店的情况下，公司新增门店以大店、旗舰店为主，门店总面积维持稳定，平均门店面积较年初提升3.8%至93.4 平方米，进一步彰显品牌实力。2）线上加码布局新兴渠道。公司借助成熟营销网络积极推动线上线下打通，17 年H1 实现线上销售1.2 亿元，线上销售占比较16 年末进一步提升0.6pct 至10.5%。3）制定分红回报规划引导持续发展。公司规划17-19 年以现金方式分配的利润不少于当年实现可分配利润的70%，增强公司利润分配透明度，积极回报投资者，以稳定的回报预期引导长期投资。
    公司是国内男装行业的龙头，多年调整下销售回暖趋势确立，维持“增持”评级。公司围绕“渠道升级、商品变革、品牌重塑、组织激活”四大战略主题，全方位推动调整，17 年上半年线下门店淘汰升级成效明显，主品牌回暖趋势显著。新兴品牌扩张积极，打造时尚集团提供差异化服务。我们维持原盈利预测，预计17-19年EPS 为0.86/0.94/1.01 元，对应PE 分别为18/17/16 倍，维持“增持”评级。