维持"增持"评级。中报业绩符合我们预期，维持2017-19年EPS预测0.85/0.95/1.11元，维持目标价20.37元，对应2017年25倍PE。 
    主品牌收入端双位数增长，副牌表现靓丽。2017H1收入/盈利：11.39亿（+15.82%）/2.24亿（+13.53%），系受益需求回暖、主品牌收入增长和同店业绩提升。毛利率为58.82%（+0.29pct），基本稳定。销售/管理费用率27.31%（-0.67pct）/7.28%（-2.05pct），渠道精简致管理费用下降。主品牌收入10.53亿元（+12.28%），单店收入57万（+23.6%），净关店130家。FUN收入5593万元（+136.25%），净开店14家，增长强劲。J1品牌收入1403万元（+115%），净开店6家。全口径门店数量2669家，净关店110家，整体坪效提升11%。我们认为店效及坪效提升主要来自于渠道提效（高效购物中心店替代低效百货店）和补单能力提升等。另外，线上收入1.18亿（+31.4%），增长明显。存货17H1末6.15亿元，较期初下降16.44%，较16H1末增长9.04%。公司三系品牌构建成熟，主品牌回暖复苏，预计今年将重回增长轨道。 
    股东回报规划亮眼，高分红彰显投资价值。公司公告未来三年股东回报规划（17-19年），预计每年现金分红不少于上年实现的可分配利润的70%。公司近年来维持较高股息率（近三年平均4.2%，2016 年股息率6.3%）。在手现金充沛，现金及理财等约合计约13亿元且持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权，属于稳健价值型投资标股权，属于稳健价值型投资标的。 
    风险提示：线下复苏不达预期。