公司新标牌J1 尚处探索阶段，上半年净增加盟门店6 家，实现营收同比增长115.03%，毛利率下滑10.90pct。
    上半年公司综合毛利率提升0.1pct，期间费用率下降1.95pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.66pct 和2.06pct；经营活动净现金流同比基本持平，半年末公司应收账款较年初减少7.12%，存货较年初减少16.43%，经营质量稳步提升。
    未来公司在主业方面将继续推进终端零售转型：强化门店运营与单店盈利能力，将可复制的终端零售运营标准逐步推广至直营与加盟终端；基于品牌定位缩减SKU，明确核心主推产品，形成足够差异化；围绕裤装核心品类独立开店，提升产品版型、面料功能与产品快速反应能力，强化裤装市场龙头地位。同时，公司将不断完善多品牌架构，积极打造精工质量、现代简约和潮流时尚三个不同风格的服装主业平台，分别对应九牧王、J1 和FUN 三大品牌。未来公司将在三大品牌的基础上，通过自主经营、直接投资培育和兼并收购等多种方式打造三大服装平台，为不同目标消费者提供差异化产品与服务。
    投资方面，15 年以来公司先后通过设立互联网时尚产业基金与新文化产业基金、参股超级导购APP、投资韩都衣舍等多种方式在时尚产业积极布局。未来公司将通过服装多品牌及产业链投资、新兴产业投资、理财性投资等实现产融结合，聚焦85-90 后群体偏好品牌，助力服装主业发展，并寻找第二主业的机会。财通证券的预期上市也将为公司带来丰厚的投资回报。前期员工持股计划的实施（已解禁，考虑现金分红后成本15.11 元/股）将充分调动公司管理层与员工的积极性。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.87 元、1.02 元和1.18 元的预测，维持公司2017 年23 倍PE，对应目标价20.01 元，维持公司“买入”评级。高股息率（16 年股息率达6.3%）+充裕自有资金（半年末账面现金+理财产品合计近13 亿）+股权投资（持有韩都衣舍8.09%与财通证券1.92%股权）为公司市值提供较高安全边际，未来终端的持续回暖有望为公司带来更大业绩弹性。
    风险提示：公司零售转型效果低于预期的风险。交易性金融资产亏损的风险。