2017 年上半年公司实现营业收入703 亿元，同比增长30%；扣非后归母净利润21 亿元，同比增长66%。三费合计41 亿元，占营收比例为5.8%，较去年同期上升0.2 个百分点。主营的汽车销售服务业务毛利率为10.12%，同比上升5.66 个百分点，主要原因是去年宝信6 月份并表，导致同期的利润基数较低。并且随着2017 年进一步整合宝信的高端品牌销售渠道，提升了公司毛利率。
    宝马新款车型上市增厚广汇宝信利润。2017 年宝马进入新一轮产品周期， 新一代5 系车型相对于同级别的竞品奥迪A6 和奔驰E 系列具有相对产品竞争优势。虽然新品在6 月份上市，但宝马上半年仍实现了29.3 万的销量，成功超越奥迪位列BBA 中的第二位。而随着2017 年下半年的5 系列放量以及2018 年的宝马X3 国产化，宝信作为宝马国内最大经销商有望持续受益。宝信上半年贡献利润为4 亿元，同比大增521%，表明公司对宝信的整合已初具成效。剔除宝信部分，公司扣非后净利润为17 亿，同比增长34.5%，仍实现了较快速的内生增长。
    营业网点稳步扩张单店利润提升，新车毛利占比下降优化产品结构。截止2017 年6 月30 日，公司共经营754 个营业网点，较2016年底增加21 个，扩张速度显著放缓，单店利润为279 万元，较去年同期增加48%。新车销售36.68 万台，同比增长5.75%，新车毛利占比持续降低，毛利结构日趋接近国际成熟经销商5%以上水平，降低了新车市场销量波动带来的影响，增加了抗风险能力。
    汽车衍生服务高速增长，有望成为未来利润增长点。公司上半年售后服务收入58.93 亿元，同比提升37%。佣金代理业务收入为21.19 亿元，同比增长103%，毛利率高达81%。二手车业务实现代理交易78740 台，同比增长180%。融资租赁业务共实现租赁8.5 万台，同比增长27%，毛利率为62%。虽然汽车衍生业务占公司目前的收入比重较低，但其高毛利、高增长的特点将在公司未来成长中扮演举足轻重的角色。特别是目前国内仍处于发展初期的汽车后市场服务行业，未在在汽车售后、二手车交易和汽车金融领域仍有极大的市场空间有待挖掘。
    并购宝信盈利持续改善，产品升级带来毛利提升，给予“推荐”评级。公司在保证国内汽车销售龙头的基础上，正逐步升级产品质量、优化销售结构和提升服务附加值。预计公司2017-2018 年营业收入为1625 亿和1868 亿元，归母净利润为42 亿和48 亿元，目前股价对应2017-2018 年估值为13 倍和11 倍，考虑国外汽车经销商的估值水平以及国内市场未来的发展空间，给予公司2017 年底15-18 倍PE，对应的合理估值区间为8.9-10.6 元，首次覆盖给予“推荐”评级。
    风险提示：乘用车销量不达预期，宝信渠道整合不达预期