二、分析与判断
    生长激素支撑业务持续增长，苏豪逸明和中德美联更多体现在下半年
    Q1 和Q2 营收为1.99 亿、2.48 亿，同比增长16.83%、34.34%；净利润为0.47 亿、0.68 亿，同比增长34.06%、37.35%；Q2 营收和净利润环比增长24.61%和45.26%。其中生物制品、中成药和化药增速为38.58%、26.23%、-8.86%，生长激素增长56%，预计全年增长50%以上；干扰素和化药拉低了整体营收增速。苏豪逸明因为订单集中在下半年而中德美联和公安系统的结算主要在四季度，所以主要贡献将在H2，H1 营收实现0.23 亿、0.28 亿，净利润0.07 亿、0.08 亿，全年对赌为4320 万、3380万。扣非后增速低于扣非前的主要原因是转让安科福韦100%股权获利1652 万。
    费用毛利率增长合理
    H1 销售费用和管理费用均有显著增长，主因中德美联并表后的费用增厚，且公司自身为扩大销售规模和加强研发增加了相关费用投入。上半年毛利率76.41%，比去年同期增长5.04pp，主因毛利率较高的生物制品占比提升。
    核心产品空间广阔，外延发展布局精准医疗精准诊断
    1）生长激素仍有较大潜在空间，水针有望明年获批将进一步增强竞争力，预计未来生长激素将继续保持40%以上增速；2）苏豪逸明缩宫素原料药变更申请和鲑降钙素原料药获得EDQM 认证，胸腺法新在韩国注册完成，预计原料药业务增速将提高；并且公司将与其合作申报多肽制剂，丰富多肽产品线；3）精准医疗领域研发进展顺利，HER2 单抗国内率先启动3 期临床；CAR-T 和PD-L1 相关研发正积极推进；4）中德美联持续推进与多个地级市的公安系统合作，全年有望超对赌。
    三、盈利预测与投资建议
    公司核心品种生长激素将继续保持高增速，未来有望受益于业务外延在精准医疗、精准诊断、多肽等领域的布局。预计17-19 年EPS 0.39、0.52、0.67 元；对应PE 为44X、33X 和26X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
    四、风险提示：
    生长激素增速下滑；研发进程不及预期。