2017H1毛利率76.41%同比提升5.04个百分点，三费费率49.44%，同比提升4.87个百分点，主要是管理费用的提高以及中德美联并表影响。
    精准医疗：研发进展迅速，CAR-T与HER2走在国内前列
    CAR-T：博生吉安科CD19开展的CAR-T血液肿瘤科研临床已使多例病人完全缓解；同时，MUC1联合PD-L1 CAR-NK正在开展实体瘤临床。诺华的CAR-T疗法已获得FDA肿瘤药物专家咨询委员会一致推荐，CAR-T上市渐行渐近，公司已建成符合GMP要求的细胞生产线，有望成为国内申报第一梯队。HER2：HER2单抗已正式启动III期临床，病人开始入组，处于国内进度前列。
    法医检测：中德美联持续高增长，向检测产业链上游延伸
    中德美联是国内法医检测领域的领军企业，技术优势突出，市占率不断提升；由于中德美联收入确认主要在四季度，上半年净利润仅678万元，预计下半年净利润逐步释放。同时，公司收购中德美联、安科医学检验所等检测技术上游基因检测仪器供应商湖北三七七20%股权，协同效益明显，业务整合后有望形成从仪器、试剂到技术服务的一站式体系。
    盈利预测与评级
    近年来公司坚持生物药为主，精准医疗和中西药为两翼的发展战略：1）主营生长激素：国内生长激素正处于高速扩张阶段，新适应症仍有望拓展，市场空间广阔，公司水针剂型正在申报，有望继续保持高增速；2）精准医疗：公司已实现靶向药（HER-2、PD-1）、CAR-T和溶瘤病毒三大肿瘤前沿疗法布局；通过收购法医检测公司中德美联进入检测领域，设立精准医学检验所、三叶草基因等布局以液态活检为主的基因检测技术；3）替诺福韦申报已获CFDA受理，中药向大健康业务扩展。我们认为未来生长激素仍可保持高速增长，叠加中德美联和苏豪逸明并表，预计2017/2018/2019年EPS 0.39/0.9/0.61元，对应当前股价PE分别为45/36/29倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示
    新技术研发风险；并购整合低于预期风险；政策变动风险。