分产品看，生物制品（包括干扰素、生长激素和其他）仍是公司营收主要构成，2017 年上半年营收占比已提升至 60%以上，增速接近 39%；中成药（安科余良卿）和化学合成药收入增速分别为 26.23%和-8.86%，营收占比分别为 18.5%和 11%。二季度环比收入增长 24.62%，我们预计主要是生长激素增速加快，中德美联并表有一定原因。收购的全资子公司中德美联 2016 年下半年净利润纳入合并报表范围，由于业务性质收入利润主要在下半年确认，因此 2017 年上半年公司报表端有并表因素。扣除中德美联并表，公司 2017年上半年实现收入增速约 18%、净利润增速约 27%。
    并购子公司苏豪逸明、中德美联上半年收入利润确认较少，由于业务性质预计全年有望实现业绩承诺。苏豪逸明上半年实现营收、净利润分别为2,295 万元、678 万元，净利率 29.5%。中德美联上半年实现营收、净利润分别为 2,764 万元、765 万元，净利率 27.7%。由于业务性质导致收入利润主要在下半年确认，我们预计全年苏豪逸明 2017 年有望实现承诺业绩 4320 万元，中德美联全年有望实现承诺业绩 3380 万元以上。费用率略有上升，主要是由于中德美联并表影响。2017 年上半年销售费用同比增长 31.73%，销售费用率 33.07%（去年同期 31.61%）；管理费用同比增长 57.51%，管理费用率 16.18%（去年同期 12.93%），主要原因是并表中德美联。财务费用同比增长 623.51%，财务费用率 0.20%（去年同期 0.03%），主要原因是定期存款利息收入减少、借款利息支出增加所致。
    2017 年起精准医疗领域布局逐步深入，取得阶段性进展。（1）2017 年国际第一个 CAR-T 产品有望落地，国内细胞疗法监管有望明确，安科博生吉已取得一定进展。诺华 CAR-T 疗法 Tisagenlecleucel（CTL-019）被 FDA专 家 一 致 推 荐 批 准上 市，Kite 也收到美国 FDA 通 知 CAR-T 疗 法axicabtagene ciloleucel（KTE-C19）不需要进行外部专家的小组审评。我们预计，诺华 CTL-019 有望在 2017 年成为第一个或 FDA 批准上市的CAR-T 疗法。安科生物参股博生吉 20%布局 CAR-T 疗法，已取得一定进展。（2）安科生物 HER2 单抗正式开展临床Ⅲ期。目前安科生物 HER2 单抗已在安徽省立医院、淮安市第二人民医院、遵义医学院附属医院召开临床Ⅲ期试验启动会，首个中心已正式启动病人入组工作。原研赫赛汀已通过谈判进入新版医保目录，我们预计类似药后续获批后也有望进入医保报销目录。
    盈利预测与投资建议：考虑生长激素快速增长，我们略微上调 2017-2019年公司营业收入至 11.02、13.67、16.57 亿元，同比增长 29.80%、24.00%、21.23%；归属母公司净利润 2.85、3.72、4.72 亿元，同比增长 44.47%、30.39%、27.04%，对应 EPS 为 0.40、0.52、0.66 元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业，核心产品生长激素保持较快增长，并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点；2017 年起在精准医疗领域布局逐步深入，法医检测和精准医疗取得阶段性进展，其中 HER2 单抗正式进入Ⅲ期临床，维持“增持”评级。
    风险提示：主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险；精准医疗产业化不及预期的风险；收购业务整合情况不及预期的风险。