上半年由于免税资产配置、营改增以及基期实现错配收益较高等原因，拖累NIM 同比下行43bps 至1.75，进而压低净利息收入同比名义值水平。支出端延续最近2 个季度的趋势，资产质量的改善带动信用成本下行1.01%。
    规模期间增速（HoH 日均/期末：10.4%/4.9%）可比同业最高，贷款扩张积极，非信贷类资产压缩，结构性存款推动较低成本负债增长。公司上半年维持了较高的规模扩张速度，贷款以及标债是主要的资产增量贡献，应收款略有收缩。贷款中，上半年对公增长快于零售，租赁商业、公共事业、信用卡及住房按揭增长较快。存款方面，零售上半年增速较快，但由于结构性存款的吸收，活化程度有所下降。公司积极调整同业存放及卖出回购等同业负债项，以对冲同业存单的增长，据业绩会披露，目前同业存单+同业负债占比，已从年初41%降至六月末32%，符合监管要求。中收方面，传统的卡、结算清算增速较高，带动手续费收入维持正增长水平。
    名义不良率环比持平于1.6%，不良生成率伴随信用成本下行，但关注与逾期仍显增长。新发生不良仍然集中在批发零售、制造业。区域集中在中西部、长三角区域。从不良生成指标来看资产质量持续改善。期间年化信用成本1.01%，期末拨备覆盖率222%，拨贷比为3.57%。上半年我们持续观察到公司由于不良生成减缓和较高拨备而产生的信用成本的环比下行。我们维持前期判断，公司未来通过拨备计提平滑利润的空间相对充裕。
    我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至2.83 元和3.16 元，预计2017年底每股净资产为18.98 元（不考虑分红、再融资），对应的2017 年和2018年PE 分别为6.4 和5.8 倍，对应2017 年底的PB 为0.96 倍。年内公司稳健地向轻资本、高效益的结算型、投资型、交易型银行发展的目标已经逐步实施，体制机制改革持续推进，随着大投行、大财富、大资管的战略转型深入，改革红利未来将持续释放。公司目前估值处于股份行中上，资产质量趋势性好转确立，我们对公司维持积极的业绩表现持乐观的态度，维持增持评级。
    风险提示：不良超预期恶化