成本端，费用刚性，营收下降使得成本收入比提升（23.83%，同比+5.17%）。风险端，拨备反哺利润明显，信用成本1.01%（同比-1.55pcts），拨备同比少计提129 亿（降幅54%）。
    资产负债表策略性重构，负债端后续仍有调整需要。资产端，明显增配贷款及标准化产品，上半年贷款增1958 亿（增幅10%），主要投向个人贷款（增幅36%）；除应收款项类投资外的其他三分类投资合计增1196 亿，以非标为主投向的应收款项类投资减少896 亿。负债端，以价换量吸收存款对冲同业负债下降，上半年存款大幅增加3135 亿（定期存款增加1915 亿），同业存放、卖出回购合计减少1945 亿。对于年内监管影响，我们认为资产端调整已基本到位，负债端监管影响仍将一定程度延续。对于公司而言，长期资负战略调整是关键。
    二季度息差企稳，下半年改善可期。我们测算，公司二季度净息差1.43%，环比持平。同时，二季度净利息收入环比亦恢复增长（+2.4%）。下半年，公司高成本的同业负债（平均付息率3.59%）进一步向相对低成本（平均成本1.82%）的存款转化，实际有利于负债端成本压降。同时，预计重定价的延续亦将一定程度修复资产端收益率。
    依托传统交投优势，“三型”转型效果初显。公司传统以资产负债为依托的同业业务向FICC 业务、投行业务升级进化，上半年交投结算相关的支付结算手续费收入和交易业务手续费收入分别大幅增长70%和146%，从而拉高非息收入占比6.9pcts 至34.39%。理财业务上半年实现增长11.47%。
    资产质量改善趋势不变，拨备反哺利润延续。上半年，公司不良贷款小幅增加14 亿（同比少增8 亿），且核销贷款量大幅降低，加回核销后不良贷款增量也仅为36 亿（同比-73 亿）。同时，公司逾期率较年初下降7BPs至2.08%，显示潜在风险也在逐步缓释。上半年，公司信用成本（1.01%）同比下降1.55pcts 情况下，拨备覆盖率仍然提升12%，随着资产质量改善趋势的延续，预计拨备反哺仍将持续。
    风险因素：资产质量趋稳不可持续；监管强化对部分业务的冲击。
    维持“增持”评级，上调目标价。公司资产负债表在优化，同时非息业务保持稳定增长，资产质量持续改善，拨备反哺利润延续。维持净利润预测，预计公司2017/18 年归属普通股股东EPS2.67/3.03 元，当前股价对应2017年6.81xPE/0.96xPB。维持公司“增持”评级，考虑到公司存量信用风险正积极化解，上调目标价至20.85 元（原目标价18.07 元），对应2017 年1.1xPB。