业绩增长符合预期。
    压缩同业资产和非标，回归信贷。17 年上半年公司总资产规模6.4 万亿，同比增长11.82%。在二季度同业监管持续加压的背景下，回归传统信贷业务趋势更加明显：（1）同业资产同比、环比分别下降14.28%和4.5%；（2）压缩非标投资，上半年新增应收款项类投资占新增总资产比重为-32.3%；（3）贷款规模保持平稳增长，同比增速为17.22%（1Q17:+16.3%YoY)；从增量结构来看，二季度新增贷款占新增总资产的51.6%。受益于信用卡（+58.3% YoY）和个人住房及商用房贷款（+44.9%YoY）的快速驱动，零售贷款同比增长35.9%，占总贷款比重提升至36.2%。
    存款高增长，负债结构调整压力有限。上半年兴业银行存款同比增长21.5%，较16 年末增速大幅提升13 个百分点，驱动负债端同比扩张11.3%。从结构上来看，存款占总负债比重提升至49.5%，上半年新增存款占新增总存款的123.1%。二季度末公司同业存单+同业负债占总负债比重40.7%，环比一季度下降1.3%，考虑到公司有部分较高占比的结算性同业负债，实际同业存单+同业负债占比低于40%。总体来说同业存单纳入MPA 考核，对于公司来说后续调整压力不大。
    息差环比企稳。上半年净息差较16 年末收窄32BP 至1.75%，回顾已披露中报业绩银行的息差情况，上半年贷款收益率的走低以及同业负债成本率的大幅提升成为息差下行的共性所在，也是最主要因素。市场可能担忧公司同业负债的高占比将继续拖累息差，但根据我们的测算口径，上半年公司净息差与一季度持平，叠加下半年对负债结构的持续调整以及预期贷款收益率的提升，预计下半年公司净息差将持续企稳。
    交易银行业务推动手续费及佣金净收入持续增长，对利润增长贡献2.49%。公司大力推进交易银行业务发展，上半年本外币跨境结算业务同比增长28.04%。从手续费及佣金收入细项来看，支付结算和交易业务收入同比分别大幅增长70.0%和146.2%，银行卡手续费收入同比增速也达到68.8%。受到手续费及佣金支出同比高增96.8%拖累，公司的手续费及佣金净收入同比增速较一季度明显收窄到6.8%，但仍正向贡献了2.49%的利润增长。
    信贷结构持续优化，不良生成显著放缓。上半年公司不良率较16 年末下降5BP 至1.60%，环比一季度持平。从信贷结构来看，前期风险暴露较多的“制造业+采矿业+批发零售业”贷款占比由16 年末的27.5%降至26.9%，而低风险的零售贷款占比提升至36.2%。伴随信贷结构的优化，加回核销的不良生成率由一季度的1.7%显著放缓至0.8%。从不良先行指标来看，逾期贷款占比由16 年末的2.15%下降至2.08%，但关注类贷款占比较16 年末的2.59%上升至2.87%。同时我们看到上半年信贷成本由16 年末的2.8%大幅下降至1.4%，预计下半年资产质量将持续向好。不良认定方面，“不良贷款/逾期90 天以上贷款”比例由16 年末的127.1%降低至114.2%，不良认定总体较严。
    展望下半年，我们看好公司在优化负债结构、持续化解不良存量风险后对业绩增长带来的新空间。我们预计公司17/18/19 年归母净利润增速分别为6.4%/11.1%/13.0%（维持原预测），当前股价对应17/18/19 年0.96X/0.86X/0.76XPB，维持增持评级。