投资建议：公司17E、18E PB 为0.94X、0.83X（股份行0.97X、0.86X）；PE 6.11X、5.6X（股份行7.25X、6.71X）。兴业银行具市场化基因与创新优势，在新的金融监管环境下，积极寻求转型。公司资产质量优秀，估值便宜，安全边际高，1 倍PB 是安全估值；转型成功，则能享受估值溢价；“增持”评级，建议重点关注。
    业绩概述。1Q17、1H17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-15.6%/-14.8%/7.2%、-16%/-15.8%/7.3%。
    2 季度业绩环比增长拆分：息差企稳，负向贡献力度较1 季度减小、非息较1 季度转为负贡献、拨备计提力度加大，分别负向贡献业绩0.2、5.6、12.7 个百分点；规模、成本节约、税收正向贡献业绩2.6、2.4、1.6 个百分点。
    净息差环比持平，净利息收入环比增长2.4%，。生息资产环比增长3%，2季度净息差环比持平，资产端收益率环比上升9bp、负债端成本率上升11bp。净利息收入同比-24%，同比数偏弱。
    资产结构分析：对公贷款为主。资产端规模由贷款拉动（+3.9%），债券投资环比微幅增长1.7%：1、非标压降，应收款项类环比增长-1.7%，理财产品较年初下降59%。2、上半年新增贷款集中于对公领域，占比新增77%。新增贷款投放行业以制造业、租赁商务服务业、水利环境等基建类，占比新增12、28、20 个百分点；房地产贷款投放则进一步压降。3、零售端继续发力住房按揭、信用卡，占比新增贷款25、13 个百分点。票据贴现（-14%）和个人经营贷款压缩。
    负债结构分析：存款占比提升。传统核心负债占比进一步提升、同业负债继续压缩。1、存款环比增长4.3%，占比较1 季度提升0.97%至51.3%；定存占比较年初提升1.3 个百分点，存款稳定性增强；居民存款占比提升1.2%。2、同业存放进一步压降，环比下降4.1%。
    非息收入分析：增速保持较快。手续费半年度净手续费同比增长6.8%、2季度环比增长6%。代理、银行卡、顾问咨询、托管占比9%、29%、33%、10%，较年初变动：-2.5、+8、-6.5、-0.8 个百分点；同比增长-34%、+69%、+4.6%、1.5%。2 季度受投资收益、公允价值变动减少较多影响，拖累净非息收入、环比-12.8%，上半年同比17%。
    资产质量优异。1、累计年化不良净生成率0.43%，环比下降0.22%；不良率1.6%、环比持平；核销力度减小，累计年化不良核销转出率13%、环比下降17.5%。2、先行指标平稳，关注类占比总贷款2.87%，环比微升0.14%；逾期率2.08%，较年初下降7bp；3、对不良的认定略有放松、但逾期90 天以上占比不良贷款余额指标与同业相较仍是优秀，半年度为87.56%、较年初上升8.89%；4、存量拨备对不良的覆盖能力增强，拨备覆盖率222.5%（高于可比同业），环比上升7.34%；拨贷比3.57%、环比上升0.13%。
    加权风险资产增速较高，环比增长4.4%、同比增长18.4%。核心一级、一级、资本充足率分别为8.65%、9.26%、11.87%，环比下降36、39、39bp。
    前十大股东变动情况：增持——福建省财政厅、中国烟草总公司、天安财险、证金分别增持0.56%、2.12%、1%、0.32%至18.78%、5.34%、3.84%、3.58%；新进——阳光控股，持股占比2.39%。
    风险提示：经济下滑超预期。