分季度来看，2季度营收和归母净利润增速分别增长34.9%和41.9%，2 季度增速较高受并表日上免税行（中国）影响，增加营收和归母净利润分别为13.6 亿元和5205万元，剔除并表影响2 季度营收和归母净利润增速分别约为7.8%和29.2%。盈利能力方面，上半年公司主营业务毛利率28.73%，同比提升1.67 个百分点，主要由于毛利率较高的商品销售业务收入占比提升。期间费用方面，上半年公司期间费用率为13.8%，同比上升2.0 个百分点。上半年销售费用同比大幅增长65%主要由于收购日上免税行带来销售费用增量所致。
    免税业务：三亚免税店增长驱动业绩，规模扩张毛利率提升可期
    上半年中免公司实现营收和归母净利润分别为70.3 亿元和12.8 亿元，同比分别增长42.5%和20.6%，增速显著提升。上半年中免营收大幅增长系因4月并表日上免税行带来规模提升，2 季度日上实现营收和净利润分别为13.6和1.02 亿元，净利率为7.5%，实现归属于上市公司股东净利润5205 万元。上半年三亚免税店实现快速增长，实现营收和净利润分别为32.3 亿元和4.66 亿元，同比分别增长25.0%和23.8%，成为中免公司业绩增长主要驱动力。此外，公司传统渠道免税和批发业务实现营收和净利润分别为24.4 和7.6 亿元，同比分别增长3.9%和11.3%，增速均有回落。
    上半年三亚免税业务增长靓丽，免税龙头成长可期，维持“买入”评级
    免税行业在政策推动消费回流背景下行业和龙头公司有望显著受益，上半年公司业绩增长靓丽，2 季度内生增速达到29%，其中三亚免税店上半年营收和净利润同比分别增长25%和24%，增速提升显著，未来海棠湾客流量在亚特兰蒂斯等多个旅游项目开业、离岛免税政策利好下三亚店业绩有望持续增长。机场免税方面，首都机场、香港机场和多个进境店中标带来一定业绩增厚，营业额规模快速扩大毛利率提升可期，未来上海机场免税开标值得期待。此外，公司管理层更替后免税板块战略重要性提升，国际化人才储备、国际化战略稳步推进。看好公司作为免税龙头长期受益国内免税行业规模扩张、经营改善，预计公司17-19 年EPS 分别为1.11、1.36 和1.60 元，对应17、18 年PE 27、22 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：三亚免税店业绩低于预期、机场免税业务推进不达预期、免税政策出台低于预期。