公司预计2017 年1-9 月净利润12.48-13.80 亿之间，同比增长90%-110%。
    文化纸维持高景气，箱板纸盈利水平继续提升。造纸方面，公司双胶纸/铜版纸/ 牛皮箱板纸分别实现26.69/19.54/10.56 亿元， 毛利率分别为27.03%/27.59%/25.09%，受益于造纸行业景气纸价大涨，双胶纸与铜版纸的毛利率分别提升6.16 和8.56 个百分点。分纸种来看，文化纸8 月份处于整固阶段，受到7 月末至今浆价大幅上涨、9 月份需求旺季来临以及下半年更加严格的环保督查，我们预计文化纸价9 月份仍有上涨空间，但是浆价的大幅上涨也会带来成本压力，我们预计公司维持3 个月的原材料库存，成本上行将会限制文化纸盈利水平的进一步提高，我们预计文化纸吨盈仍将维持目前高位水平。箱板纸方面，年产50 万吨低克重高档牛皮箱板纸于2016 年8 月投产，今年销量大幅上升，箱板纸受益于原材料废纸的飙涨，我们预计下半年箱板纸涨价空间仍大，并且3 月份箱板纸价格曾有下跌，故下半年的整体盈利还将继续提升，公司将持续受益于牛皮箱板纸产能的释放。
    溶解浆价格有望上升。上半年公司溶解浆业务实现收入13.63 亿元，毛利率22.70%，受16 年上半年溶解浆价格较低影响，较去年同期提升8.64 个百分点。公司目前有50 万吨溶解浆产能，国内生产商位列第一，未来老挝30 万吨木浆投产后将进一步加强四三三利润格局。公司采用连续水解技术，是世界范围内首次使用该技术的溶解浆生产商，成本相比行业具备明显优势。需求端17 年末至18 年初下游粘胶纤维厂商三友化工、澳洋、天泰等预期逐步投产，对于原材料溶解浆的需求增大，17 年我们预计供给端仅有亚太森博20-30 万吨的潜在产能投产，后续溶解浆预计价格有望提升。
    “四三三”战略持续推进，产能释放带来高增长。公司延续“四三三”的战略规划，快消品方面5 月推出生活用纸新产品， 7 月与北京众鸣世纪签订协议，以旗下的母婴互联网平台协助公司生活用纸推广，定位于高端的儿童纸尿裤新品也正在研发试用过程中，并计划于2018 年上半年中国市场推出。此外目前公司在18 年也有较多项目落地，20 万吨特种纸项目、30 万吨老挝化学浆项目以及80 万吨高档板纸项目会分别在18 年一、二、三季度投产，新产能的集中释放会带来未来公司业绩的快速增长。美国70 万吨生物精炼项目预计于2018 年上半年进入施工建设，也将为公司发展提供长期持续动力。
    盈利预测与评级。我们预计公司17/18/19 年营业收入分别为187.58/225.39/256.72 亿元；归母净利润分别为18.89/23.12/26.91 亿元，对应EPS 分别为0.75/0.91/1.06 元。公司作为新型造纸领军企业，盈利能力出众，业绩长期稳健增长，产品结构合理，抗周期能力强，受益于造纸行业景气度上升，公司业绩持续大幅增长。对比同行业可比公司给予公司17 年14 倍PE 估值，对应目标价10.5 元， 给予“买入”评级。
    风险提示。原材料成本波动风险；纸价、溶解浆价格下跌风险；生活用纸业务拓展低于预期。