我们将目标价格上调至12.45 元，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    造纸量价双升带来高增长。公司16 年投产的35 万吨溶解浆和50 万吨箱板纸产能持续释放，成为造纸产量的主要增量。上半年在环保政策持续高压下，企业的排污行为得以规范，行业供给受到挤压，行业景气度提升，纸价走势迭创新高。公司上半年浆和纸制品营收增长33%，毛利率上涨6.6 个百分点。2 季度文化纸、铜版纸、白卡纸价有所回落，2 季度收入增长有所放缓。但随着旺季逐渐到来，纸价重新开始了上涨。
    铜版纸、箱板纸增速最快。各纸种之中，铜版纸、箱板纸增速最快，箱板纸产能去年8 月投产，因此上半年10.6 亿元收入为纯增量，铜版纸行业新增产能较少，公司产能利用率得以提升，加之纸价上涨较多，因此收入增长41.5%。铜版纸毛利率上涨8.6 个百分点，达到27.6%，箱板纸毛利率达到25.1%。
    溶解浆盈利能力大幅提升。溶解浆上半年实现收入13.6 亿元，由于去年同期价格较低，收入同比增长17.2%，毛利率大幅提升8.6 个百分点至22.7%。去年下半年溶解浆价格较高，今年溶解浆价格存在波动，2 季度从高位下跌至低位，3 季度重新开始上涨。下半年溶解浆盈利能力会继续提升，但3 季度同比增速可能存在回落。
    快消品重视差异化产品研发。快消品领域公司业务包括生活用纸和纸尿裤，生活用纸2 季度继续推出无添加新品“悦木.原”，进行差异化竞争；渠道方面注重电商平台，7 月份同知名母婴平台宝宝树进行战略合作，注重增长的质量，上半年收入增长略有下降，但是毛利率增加了3 个百分点至15.8%。纸尿裤也推出新品suyappy 舒牙奇空气纸尿裤，产品序列不断增加。
    评级面临的主要风险
    环保政策放松使景气回落，新业务竞争加剧。
    估值
    公司是造纸行业第一梯队企业，拥有最大最先进的溶解浆产能，同时铜版纸和文化纸产能位居前茅。不断投放的产能保证造纸业务的增长，对于技术的重视使公司造纸业务盈利能力行业领先。“四三三”规划给公司带来了国际化、多元化的产业布局，我们上调2017-2019 年每股收益预测分别至0.83/1.02/1.26 元，按照17 年15 倍估值，将目标价格由11.10 元上调至12.45元，维持买入评级。