我们预计公司全年净利润区间为16-18 亿元。
    价格上涨对毛利率提升显著，规模效应各项费用率显著下降。公司H1 整体毛利率/净利率为24.97%/11.08%，同比+2.76/+5.58pcts，价格上涨后毛利提升显著，其中文化纸/铜版纸/溶解浆毛利率分别同比+6.16/+8.56/ +8.64pcts；收入规模上升乃价格拉动，故各项费用总额变化较小而比率显著下降，销售/管理/财务费用率分为3.73%/3.02%/3.26%，同比-0.33/-0.07/ -1.13pcts，公司净利率提升幅度远大于毛利率，管理能力优秀。
    行业趋势：环保再加码，供给侧改革持续利好龙头。本轮纸价上涨主因环保加速趋严。2011 年底至今，由于环保和税收监督不力，龙头纸企事实上用自身利润为环保买单，导致劣币驱逐良币。2016 年供给侧改革叠加环保，小企业在税收和环保方面的投机现象得到遏制，被迫纷纷关停，边际供给改善后龙头重获定价权。近期监管部门再发要求2017 年底禁止进口低标号废纸，此类废纸占到我国进口废纸量的30%左右，且大部分为小企业使用，再次利好龙头。近期废纸和浆涨价也为进入旺季的纸品进一步提价奠定根基，未来造纸行业龙头格局将是成熟市场稳态，稳定合理盈利料可持续。
    价格研判：溶解浆淡季回调Q3 或反弹趋稳。目前溶解浆约7500 元/吨，较最低点7000 元/吨已经出现反弹，纸浆价格一路上行，后续溶解浆价格料持续向好；包装纸进入旺季，价格突破前期高点重回暴利区间。箱板纸/瓦楞纸目前均价为5600/5000 元/吨，环比上月大涨近1500 元/吨，Q3 进入包装纸旺季，供不应求局面加剧价格暴涨，价格重新趋稳需要等到Q4 甚至明年龙头扩产产能投放之时；文化纸格局仍好，提价持续进行。铜版和双胶纸目前价格均位于约6500 元/吨，供需格局仍旧良好，无新增产能，处合理盈利区间，浆价上行，后续价格有望随之小幅上行。
    风险提示。宏观需求不达预期；价格大幅下降；汇率波动风险；新建产能投放及快消品行业转型不达预期等。
    盈利预测及估值。公司是全球纸业龙头之一，坚定贯彻四三三战略：巩固主业享受行业红利；海外项目打造领先的生物质精炼项目；生活用纸虽更换团队进度略迟滞，但打造高端生活纸航向不变，发展空间宽广带来市值期权。中报优异如期，维持公司2017-19 年EPS 预测0.62/0.78/0.88 元（3 年CAGR为28%），对应PE 为13/10/9 倍。我们坚定看好公司持续成长为林浆纸一体化的国际造纸巨头，给予2018 年12 倍估值，上调目标价至9.40 元，维持“买入”评级。