越南产能逐步释放，主营业务销售收入略有增长
    上半年公司营收同比增长5.6%，其中公司主要产品面料产品和衬衣产品的销售额分别同比增长2.54%和7.82%。我们认为公司上半年销售收入的增长受益于公司越南产量的增加。公司越南色织布项目第一期1 千万米于16 年8 月投产后，产能逐步释放。而二三期项目预计也将分批投产。据公司15 年3 月公告，越南项目全部投产后设计产能将达到3000 万米色织布，占公司16 年面料产量的约12%。因此我们认为越南产量的增加将继续推动公司营收增长。此外在17 年上半越南色织布项目由于产量较小仍亏损2383万元，随着越南工厂产量的增加、越南子公司的有望逐步扭亏为盈。
    销售费用率降低推动利润增长
    17 年上半年公司的销售费用率为2.3%，较去年同期的3.1%有所下降。这主要是因为此前公司拥有一家主营服装零售业务的子公司北京思创。在16 年中，公司因为北京思创的经营业绩不佳而将其注销，从而节省了一定的商场租金费用。因此，公司的销售费用率从2016 年下半年开始出现下降。
    预计17-19 年业绩分别为1.012 元/股、1.088 元/股、1.163 元/股
    当前股价对应17/18 年P/E 为11.4x 和10.6x。考虑到越南产能释放将继续推动公司业绩增长，维持买入评级。
    风险提示
    欧美消费复苏低于预期的风险；东南亚建厂的地缘政治风险；