随着东南亚布局的色织布及衬衫产能有望在17-19 年陆续释放，为公司订单增长提供了保障。目前市值91 亿元，对应 17 年 PE 12X，结合公司作为色织龙头，精细化管控能力较强，优势明显，业绩有望保持稳健增长。同时北京优纤有望今年实现盈亏平衡，并为公司业绩增长开辟新途径，维持 “强烈推荐-A”投资评级。
    公司上半年营业收入和归母净利润分别同比增长5.62%和14.05%。公司发布中报，2017H1 公司实现营收/营业利润/归母净利润分别为29.90/4.90/3.93 亿元，同比增长5.62%/17.03%/14.05%，基本每股收益为0.43 元。分季度看，17Q2 实现营收/营业利润/归母净利润分别为17.17/2.93/2.35 亿元，同比增长10.91%/24.13%/20.94%。
    在国外长绒棉价格企稳回升背景下，公司产品的价格坚挺营收稳定。公司上半年持续推进东南亚的产能布局，其中，越南色织布产能第2 期将于今年底完工，产能达2000 万米；越南衬衫17 年底将达到300 万件产能；缅甸衬衫17 年将投产80 万件左右；柬埔寨衬衫17 年亦将达产300 万件。随着海外产能的陆续释放和内外销市场的稳步开拓，公司上半年实现营收29.90 亿元，同比增长5.62%。
    1）分业务：上半年面料实现营收21.43 亿元，同比增长2.54%，占总营收比例为71.65%；衬衫实现营收6.21 亿元，同比增长7.82%；棉花实现营收0.33亿元，较去年同期增加0.31 亿元，同比增长1176.61%，系棉花销量及部分细绒棉价格均有提升所致。电汽业务维持相对稳定，实现营收0.61 亿元。另外，北京优纤的定制业务预计今年可做到10 万余件，销售额可达4000 万元，全年有实现盈亏平衡。
    2）分地区：内销方面，上半年实现营收9.19 亿元，同比增长8.24%；外销方面，随着下游客户收入增长的恢复及出口数据的改善，除东南亚销售收入下滑9.64% 外， 欧美/ 日韩/ 香港的销售收入分别同比增长 32.51%/12.75%/8.14%。预计营收全年仍能保持个位数的增长。
    毛利率同比小幅下滑0.12PCT，公司增强控费能力促使期间费用率下降2.14PCT，净利率同比提升1.61PCT。今年上半年终端需求相对平稳，公司毛利率亦保持相对稳定，上半年毛利率为31.45%，同比小幅下滑0.12PCT。同时，公司加强控费能力，17H1 的期间费用率为13.76%，同比下降2.14PCT，其中，销售费用率为2.29%，同比下降0.84PCT，主要因北京思创清算，且商场费用降低所致；管理费用率为10.45%，同比下降1.62PCT；财务费用率为1.03%，同比提升0.33PCT，主要系利息支出增加所致。同时由于所得税额同比增加，综合来看，公司上半年的净利率为13.71%，同比增长1.61PCT。
    棉花保有量增加导致库存同比提升，应收账款保持相对稳定，经营性现金流净额亦因原材料购买增加导致同比下滑。公司正常棉花库存量为4-6 个月，由于上半年长绒棉价格较低且高品质长绒棉逐渐减少，公司增加采购，使原材料保有量较平时增加2-3 个月的库存，半年末的库存为20.62 亿元，较年初增加13.51%，较去年同期增加15.11%。公司应收账款保持相对稳定，半年末的应收账款为2.84 亿元，较年初减少2.97%，较去年同期增加22.90%。由于上半年棉花购买增加导致支付现金较去年同期增加，公司17H1 末的经营性现金流净额为3.43 亿元，同比下滑39.13%。
    盈利预测及投资建议：公司是全球最大的色织布生产企业，产能约占全球中高端色织布产能的20%，外销占比约为70%。公司主业运行平稳，在国内外长绒棉价格企稳及海外终端需求弱复苏的背景下，售价保持相对稳定，上半年营收同比增长5.62%；并在毛利率相对稳定和控费能力增强的基础上，实现归母净利润同比增长14.05%。随着东南亚布局的色织布及衬衫产能有望在17-19 年陆续释放，为公司订单销售的增长提供了保障。
    结合中报行情，我们预计公司2017-19 年的EPS 分别为0.99、1.09、1.22 元，目前市值91 亿元，对应 17 年 PE 12X，结合公司作为色织龙头，精细化管控能力较强，优势明显，业绩有望保持稳健增长。同时北京优纤有望在今年实现盈亏平衡，并为公司业绩增长开辟新途径，维持 “强烈推荐-A”投资评级，建议持续关注。
    风险提示：汇率波动的风险，棉花价格波动的风险。