17 年一季度公司综合毛利率同比提升0.68pct，环比16 年四季度下降1.38pct，期间费用率同比下降1.45pct，其中销售费用率下降0.65pct，管理费用率下降1.48pct，财务费用率上升0.67pct。季度末公司应收账款较年初下降22.76%，存货较年初上升15.45%，一季度公司经营活动净现金流为净流出状态，同比下降140.15%，经营质量略有下滑。
    未来海外产能的释放和人民币同比贬值（特别是上半年）有望拉动公司17 年业绩的增长。我们预计17 年起海外相对低成本的面料和衬衣产能的陆续投放（柬埔寨与缅甸衬衣产能、越南色织布与衬衣产能）将为公司带来新的外延增长点。公司收入结构中70%以上来自出口，加上在全球中高端色织布行业的龙头地位，决定了后续人民币若继续贬值将对公司出口与整体盈利带来进一步的直接利好。
    我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国中高端制造企业之一，未来行业集中度、产品附加值和产业经营效率的提升将是公司业绩增长的推动因素，在海外的产能扩张将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力、同时带来原料进口的便利性。依托互联网对柔性化定制业务的探索从长期看也将给公司的经营业绩和估值带来不一样的提升空间。稳定的经营质量与4%左右的预期股息率有望进一步加强公司股价吸引力。
    财务预测与投资建议
    我们维持对公司2017-2019 年每股收益分别为0.97 元、1.09 元和1.20 元的盈利预测，维持公司2017 年17 倍PE 估值，对应目标价16.49 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示
    外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。