扣非归母净利润15,505 万元，同比增长12.73%。
    毛利率环比略有下滑，利润增长受益于费用控制
    公司一季度毛利率为32.4%，较去年同期上涨67 个基点，但是环比下降138 个基点。毛利率环比有所下滑主要是因为产品的季节性差异以及棉花库存成本的增加。国内长绒棉价格以及美国皮马棉价格在去年4 季度新棉上市后均有所上升，因此公司进行的新棉采购增加了棉花库存的加权平均成本。随着棉花价格上涨的部分逐步向下游传导，我们预计公司的毛利率将出现逐季改善。公司归母净利润的增长主要受益于费用率的降低。一季度公司的销售和管理费用率分别为2.6%和11.9%，分别同比下降38 和147 个基点。
    越南色织布项目将开始贡献营收
    越南的色织布项目第一期1 千万米色织布产能已经于16 年8 月投产，预计在今年年中达到设计产出。此外，二三期产能将分别于年中和年末投产。按照公司色织布产品均价推算，越南项目全部投产后将能够为公司带来超过5 亿元的营收增长。
    17-19 年业绩分别为1.012 元/股、1.088 元/股、1.163 元/股公司当前股价对应17 年P/E 为12.2x, 与历史平均估值相当。考虑到越南产能将逐步开始贡献营收增长，我们维持对公司的买入评级。
    风险提示
    欧美消费复苏低于预期的风险；东南亚建厂的地缘政治风险