单季看，Q2 发电量同比降6.6%，季节性环比升48.4%，收入环比升45.6%，净利环比升99.3%，单季EPS0.25 元。
    处置资产、财务费用下降推动公司业绩增长。公司上半年来水偏弱，三峡水库及溪洛渡水库来水分别下降11.2%、1.3%，导致整体发电量下降。公司处置存量金融资产获得增量投资收益6.5 亿元；此外公司强化资金管理，优化债务结构，减少财务费用4.2 亿元，上述因素为公司业绩增长的主因。
    8 月来水好转，发电量降幅有望收窄。根据公司日数据，8 月以来，公司三峡水库来水同比增4.0%，加之2016 年9 月来水数据为2004 年以来最低值，公司2017 年三季报发电量降幅有望收窄。展望中长期，上游雅砻江龙头水库两河口蓄水后将增加公司发电量，以及集团白鹤滩乌东德投产后注入，为公司水电主业的两大中期增长点。
    顺应电改，布局产业投资。公司顺应电改，积极布局电力产业链投资，上游具竞争力电源和配售电渠道整合为两大方向。2016 年以来公司已先后举牌三峡水利、国投电力，并已进入川投能源前10 大股东，目前持股比例分别为13.3%/4.8%/1.7%。我们看好公司在电力产业的布局，一方面有助于公司在市场化竞争趋势下保持在电力产业的优势地位；另一方面，相对较低的融资成本，产业布局对业绩有所增厚；预计产业投资约200 亿元/年。
    风险提示。来水低于预期，竞争带来电价下降，市场利率大幅回升。
    维持“ 买入” 评级。公司中报业绩符合预期， 维持2017~2019 年1.01/1.07/1.13 元的盈利预测，目前股价对应PE 分别为15.0/14.2/13.4 倍。结合DCF 估值19.8 元，保守给予目标价18 元，维持“买入”评级。