成本端，成本费用优势进一步显现，成本收入比21.01%（同比-0.5pcts）保持行业较低水平，公司上半年实现拨备前利润增速7.62%。风险端，公司资产质量持续改善，但受制于拨备覆盖率达标压力，信用成本提升至0.91%（同比+0.19pct）。 
    上半年存款量价表现突出，成为盈利增长的关键驱动因素。（1）从总量看，在行业存款增长乏力的环境下，公司上半年客户存款增幅达6.7%（行业平均为6%，其他三行平均6.3%），存款在计息负债中的增量占比达97%；（2）从结构看，上半年活期存款占比51.28%，比年初提高了32BPs。（3）从价格看，上半年存款付息率较去年下降10BPs，拉动负债成本下降2BPs（同期生息资产收益率下降1BP），成为净息差（2.16%，与去年末持平）企稳的关键。 
    工行战略业务稳步推进，利润贡献持续提升。（1）e-ICBC3.0战略快速推进，融e购上半年累计交易额5239亿（京东2016年全年GMV6582亿元），网络融资余额超过7000亿。（2）境外机构总资产较去年末+11.1%，税前利润同比+19.4%。（3）综合化子公司净利润同比增速13.8%。 
    资产质量继续改善，拨备覆盖率达标压力逐步释放。账面看，公司6月末不良率1.57%，较一季度末和去年末分别-2BPs，-5BPs。加回核销后，上半年不良贷款增加386亿（同比-203亿）。广义资产质量指标来看，关注贷款、逾期贷款自去年下半年以来均呈现逐季"双降"态势，表明潜在风险持续缓释。上半年信用成本的提升（0.91%，同比+0.19pct）主要源于拨备覆盖率的监管压力，目前，拨备覆盖率145.8%（较年初+9.1pcts）已接近150%，后续风险成本压力有望降低。 
    风险因素：资产质量趋稳不可持续；监管强化对部分业务的冲击。 
    维持"增持"评级，目标价6.73元。工商银行业务结构稳健，息差水平和风险水平的持续向好有望进一步助推盈利增长。维持公司净利润预测，预计2017/18年归属普通股股东EPS为0.79/0.84元，当前股价对应2017年7.68xPE/1.04xPB。维持"增持"评级，考虑到公司息差与风险仍在持续改善，上调目标价至6.73元（合H股7.99港币），对应2017年1.05xPB。