刚性融资需求仍存，资产端收益仍有提升空间，大行具有扎实的低成本存款基础，息差有望先行提高。
    息差：低成本、稳定的存款助力息差
    存款一直是工行负债的主要来源，在计息负债中占比始终处于85%以上。工行低成本的个人活期存款占比高；单位机构存款较小，揽储压力更小。这些因素使得工行的存款成本率保持在行业中较低位置。有助于工行维持稳定的息差水平。
    中收：综合化经营推动非息提高
    非息收入占比提高，受益于控股子公司业务快速发展及手续费及佣金净收入。手续费中中理财业务收入表现亮眼，零售、对公一同贡献。工行除具有零售客源基础外，在对公理财方面也加大投入。
    战略：国际化、互金布局逐步完成
    工行的海外业务主要以批发融资为主，国际化布局基本完成。由于目标客户以大型企业为主，境外不良率明显低于总体不良率。完备优质的数据积累，为工行“三平台、一中心”互金业务体系提供基础，从而增强客户粘性，降低风控成本。
    不良认定标准严格，1Q拨备回升
    工行的不良贷款与90 天以上逾期贷款比值一直保持在1 以上。在银行盈利逐渐恢复的过程中，存量风险对信贷成本的压力将好于认定标准稍差的银行。17 年一季度工行拨备前利润提升至7.2%，信贷成本也提高至0.94%。一季度末拨备覆盖率环比提高4.8 个百分点至141.51%，拨备压力有望减弱。
    投资建议
    工商银行基本面持续向好。伴随市场利率逐渐提升，传导至银行资产端价格随之提高，长期来看对息差有正面影响。不良前瞻指标逐步好转，新增不良有望逐步放缓，资产质量逐渐改善。给予工商银行强烈推荐评级，我们预测17-19 年BVPS分别为5.85、6.43、7.06 元，对应PB 为1.0、0.9、0.8。
    风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化