点评：
    净息差小幅收窄，规模增速稳定。工商银行年化净息差2.12%，较2016 年同期下降0.16 个百分点，较上年末下降0.04 个百分点，与去年同期相比，净息差降幅已经减小。总资产较上年末增长3.18%，其中贷款总额增长3.95%。资产规模的稳定增长，使得一季度利息净收入实现同比正增长。一季度实现利息净收入1220 亿元同比增长2.66%。
    不良贷款率环比下降，拨备计提力度不减。一季度不良贷款率1.59%，比上年末下降0.03 个百分点。确认资产减值损失315 亿元，同比增长33.11%，拨备计提力度不减。拨备覆盖率为141.51%，比上年末提高4.82 个百分点。资产质量状况整体向好。
    营改增导致营业税金支出减少，净利润实现环比上涨。受益于营改增，工行一季度税金及附加较去年同期下降81.93%。虽然资产减值损失确认力度不减，但营业支出整体仍同比下降5.44%，使得工行在一季度营业收入同比下降2.25%的情况下，净利润实现同比增长。
    经营稳健，资本充足率水平高。截至一季度末核心一级资本充足率12.98%，一级资本充足率13.51%，资本充足率14.66%。工行的资本充足率、一级、核心一级资本充足率均在上市银行中属于前两名。
    投资建议：工商银行经营稳健，业绩向好，在监管收紧的情况下大行抗风险能力更强，综合其经营情况及目前估值，我们给予工商银行“买入”评级。目标价5 元，对应2017E 0.85x PB。
    风险提示：宏观经济下滑导致，不良率大幅攀升；政策变动引发的其他风险。