2、公允价值变动净损益下降较多。
    投资建议：工商银行 16、17E PB 0.92X/0.8X（国有行 0.87X/0.77X）；PE 6.25X/6.2X（国有行 6.35X/6.25X）。工行业绩好于市场预期，工行是我们纳入中泰证券 4 月金股组合的唯一只银行股，继续看好。2 月中旬以来，我们只推荐大银行板块，坚定而持续地推荐。3 月中泰金股是农行，4 月是工行。这段时间，持有大行，是有绝对收益的；相对银行板块和大盘，大银行有明显的相对收益。
    目前监管环境下，选择金融企业的标准：1、负债端有优势的；2、合规经营的。
    大银行目前估值 17 年 PB0.76 倍，基本面稳定，中长期持有，仍会有稳定的收益。当市场没有好选择时，重视大银行的配置价值！季报点评：
    1 季报概述。工商银行 1Q17 营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-0.4%、7.2%、1.4%。还原“营改增”影响后，营业收入同比增长 2.86%，利息净收入同比增长 9.05%。
    1 季度净息差微幅下降：营改增是主因，付息率环比持平
    1 季度净利息收入环比增长 1.2%，生息资产环增 3.4%，可推净息差环比微幅下降，营改增是主因。我们测算的单季年化净息差环比下降 3bp。资产收益率下降：生息资产收益环比下降 3bp，计息负债付息率环比持平。
    1 季度资产负债环比变化：资产端债券投资、同业资产占比下降，资金端存款提升
    1 季度资产负债增速变化：贷款环增 4%、债券投资环比增长 3.4%（交易类环比增长 7.3%、应收款项类投资环比增长 40.6%，应收款项类债权投资增加）；存款环比增长 4.2%、同业负债环比下降 2.3%（同业存放环比下降 20%）。1 季度资产负债结构变化：贷款占比提升 0.3%，债券投资、同业资产占比下降 0.01%、0.2%。负债端存款占比提升 1.6%；同业负债、发债占比下降 0.6%、1%。
    手续费增速放缓，占比营收 24%
    1Q16、1H16、1-3Q16、2016 全年、1Q17 净手续费收入同比增长 16.9%、6%、2.3%、1.1%、-5.8%。1 季度净手续费收入环增 31.2%。增速较慢，预计与理财、代理等同比下降以及 1Q16 高基数有较大关系。
    净其他非息收入同增-19.2%，主要为公允价值变动净损益下降较多（受理财产品投资端未实现收益下降）。
    成本收入比下降
    1Q17 成本收入比 21.74%，环比下降 5.6%，同比下降 0.5%。业务及管理费用同比增长-2.8%、环比增长-37%。
    资产质量较平稳
    1 季度不良净生成平稳。1 季度不良率 1.59%，环比下降 3bp、同比下降 7bp。
    1Q17 累计年化不良净生成 0.61%（测算值）、环比下降 0.28%。1 季度核销力度减弱，环比下降 10.38%。
    拨备对不良覆盖能力增强
    拨贷比 2.24%，环比上升 2bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年 4 季度增强，1Q17 拨备覆盖率 141.51%，环比上升 4.82%，仍低于监管线。
    资本充足
    风险加权资产同增 8.3%，环比增长 2.5%。核心一级资本充足率 12.98%，环比上升 11bp，同比上升 11bp；资本充足率 14.66%，环比上升 5bp，同比上升 20bp。
    风险提示：经济下滑超预期。