评论：
    息差及流动性：息差平稳，流动性无忧
    受益于客户存款高占比，去杠杆环境下息差运行平稳。（1）负债端，截至17Q1，工行同业负债/总负债比重为11%（含同业存单），低于上市银行均值6pcts，客户存款占比达到81%。去杠杆政策推动的资金利率上行，对工行资金成本影响小。（2）资产端，货币市场利率上行趋势向债券和信贷市场逐步传导，有助于资产收益率的稳定和上行。资产负债共同作用下，工行NIM 有望保持稳定甚至小幅上升。
    主动负债占比低，客户存款稳定性较好，流动性无忧。截至17Q1，工行客户存款占总负债比重81%，高于上市银行均值8pcts。其中，稳定性较好的定期存款和个人活期存款占比69%，高于上市银行均值约5pcts 左右。资金市场的量价波动，对工行流动性影响较小。
    资产质量：向好趋势不变，改善具备可持续性
    当前资产质量向好趋势不变。（1）16Q3 以来，工行贷款劣变率、逾期贷款率、不良贷款率、拨备覆盖率、剪刀差等指标都已经先行好转。（2）管理层表示，17 年上半年，以上趋势延续，信贷方面各项指标仍在不断改善。
    信贷经营弹性增强，资产质量改善具备可持续性。（1）通过重塑信贷文化、实施信贷分层分类管理等措施，优化改进内部信贷政策和体制，外部信贷环境适应力增强。（2）工行近年来一直加强信贷结构调整。按13 万亿贷款规模、每年存量移位再贷2 万亿的进度，预计再过两年，除项目贷款外的存量贷款将全部实现结构调整，存量风险将大幅降低。（3）外部资产管理公司数量增加，内部不良贷款处置人员补充，不良贷款处置的渠道限制不断降低。
    中间业务收入：短期存在行业性波动，中长期可持续性有保障
    （1）一季度，银行中间业务收入呈现全行业性的放缓。工行一季度中间业务收入同比微幅下降约0.5%左右（还原营改增影响），趋势与同业保持一致。
    （2）短期看，中收波动主要受以结算、银行卡业务为代表的基础类中收影响。①监管要求减费让利；②资本市场波动，保险市场出现新情况，银行代销基金、保险，以及托管业务增长放缓。
    （3）中长期看，资管、投行等新兴业务对中收拉动作用可期。①资管近期收缩是对前期过度增长的矫正，未来仍有很大的增长空间。国际比较看，摩根大通利润 250 亿美元，资管业务收入超 100 亿美元，工行利润 400 亿美元，资管业务收入仅 40 亿美元，发展空间大。②国内企业兼并收购重组、资本结构调整活跃度提升，加之商业银行在投行业务方面具备资金优势，投资银行业务潜力大。
    互联网金融业务：三平台一中心业务规模保持快速增长
    推进智慧银行、e-ICBC3.0 战略与重点城市行战略、大零售战略、大投行战略、大资管战略以及国际化、综合化战略并列为工行当前的六大发展战略。
    （1）三大平台规模保持快速增长。①融 e 购：客户已超 7000 万，17 年累计交易额目前增长约 40%左右；非金融产品交易增长抢眼，B2C 非金融产品交易、B2B 非金融产品交易增速均超过 100%。②融 e 联：目前登记客户超过 9000 万，今年以来场景更为丰富，交通罚款缴纳、社保缴费等场景已实现嵌入。③融 e 行：目前客户数 2.6 亿，已推出高收益的理财产品及基本金属和贵金属交易，产品更加突出金融特征。e-ICBC 战略进入以内外部场景拓展为重的 3.0 阶段，旨在提升获客、活客、黏客能力。此外，随着科技投入的延续，预计客户数、交易量及仍将进一步快速增长。
    （2）网络融资投放较好。①截至 5 月末，网络融资业务余额已超过 7000 亿元，较去年末增加 12%。②预计 17 年 7 月，网上小额贷款业务将上线，试点发放客户有望超过 700户。③网络融资业务三年目标为余额超 1 万亿。
    重点城市经营特色：北京分行看市场规模，深圳分行看创新增长
    工商银行自 2016 年开始推行重点城市行战略，从政策、资源、授权、创新业务方面倾斜支持重点城市行的发展。目前，该战略涵盖 80 家城市行，存贷款占比 75%，净利润占比90%。
    （1）北京分行：规模份额一枝独秀，资产质量遥遥领先同业。①截至 16 年末，资产总额、本外币存款余额四行占比均超过 50%；本外币各项贷款市场份额四行排名第