成本端，费用支出略有反弹，成本收入比25.39%（同比+1.14pcts）。整体看，2016年公司出售南商银行的同时大幅计提拨备（同比多提215亿）压低归母净利润基数，今年拨备反哺（同比少提225亿），使得归母净利润增速大幅提高。 
    资产负债规模稳定扩张，叠加息差向好，促利息净收入表现突出。（1）从量看，上半年生息资产增长7.63%（同比+1.38pcts），主要是债券投资、信贷增长较快（增幅9.52%、6.79%）。（2）从价看，二季度息差表现抢眼。从公布数据看，公司上半年净息差1.84%，分别较一季度末和去年末提升4BPs和1BPs。我们测算，二季度单季净息差环比+11BPs，主要是资产端收益率上升较快（环比+12BPs）。受益于此，利息净收入同比增速自1Q16来首次由负转正（+6.58%）。 
    中间业务收入表现优于同业。上半年，公司手续费及佣金净收入同比增加2.84%，明显优于可比同业（工、建、农行同比增速分别为-6%、+1%和-17%）。具体看，主要是受益于国际贸易业务回暖，公司咨询顾问费、结算与清算业务手续费增长较快（同比+34%、+18%）。 
    资产质量向好趋势不变，信用成本有望保持低位。上半年，公司不良贷款率1.38%，分别较一季度末和去年末下降7BPs和8BPs。特别是二季度，公司不良贷款出现"双降"。公司潜在风险亦在降低，上半年关注贷款、逾期贷款也均出现双降（关注率-34BPs，逾期率-18BPs）。受益于此，上半年公司拨备计提大幅降低，信用成本0.52%，同比下降53BPs。虽拨备覆盖率（152%）存在一定监管压力，但随着资产质量进一步好转，信用成本仍有望保持低位。 
    风险因素：资产质量恶化超预期。 
    维持"增持"评级，目标价5.08元。公司是海外资产占比最高的商业银行，有望受益一带一路及人民币国际化等国家战略；资产规模稳步增长与息差回升趋势不变。维持公司净利润预测，预计2017/18年EPS（归属普通股股东口径）为0.58/0.60元，当前股价对应2017年7.45xPE/0.89xPB。维持"增持"评级，考虑到公司净利息收入增长有望继续向好，上调目标价至5.08元（合H股6.03港币），对应2017年1.04xPB。