海外业务独具特色，利润贡献亮眼。中行最具特色也最具优势的业务非海外业务莫属。2016 年其海外营收占比24.83%，但为整体贡献了36.27%的利润！该部分业务特点为：1）贷款收益低但占比大，从而拉低了中行整体的净利差；2）投资收益和其他业务收入占比高，是海外利润增长的重要驱动力。考虑到人民币国际化以及“一带一路”的利好，我们认为中行的海外业务在未来还有较大的增长空间。
    相较于其他国有行，中行盈利上的特点还表现在：1）净利差偏低。2016 年中行净利差为1.69%，为国有行中最低。原因在于，第一，海外贷款收益率低但占比较大，国内揽储成本率高，生息资产收益与计息负债成本间形成剪刀差；第二，偏好无风险的政府债券投资，投资收益率低。2）其他非利息收入占比较高。2016 年因处置南洋商业银行产生大量投资收益，该项占比提升至18.39%，位列上市银行第一。
    资产质量并未完全企稳，未来不良生成仍有压力。受经济下行的影响，中行近几年的贷款质量整体呈下降趋势。虽然中行2016 年不良贷款生成率、逾期90 天以上贷款/不良贷款等关键指标已下降并企稳，但考虑到逾期贷款率和正常类贷款迁徙率在2016 年分别上升了19 个bp 和83 个bp，未来不良贷款的生成存在一定压力。因此，我们认为其目前的资产质量并未完全企稳，未来不良生成速度存在上升风险。
    风险提示：经济下行导致贷款质量恶化，不良贷款生成压力骤增。