业绩驱动因子中，净息差同比降低29BP，对业绩增速的影响为-15.8%。2Q/3Q/4Q 净息差单季环比分别为-0.07%,-0.05%,-0.02%，净息差收窄逐渐趋缓。非息收入同比增速21.9%，占比36.7%（同比增加6%），对业绩增速的影响为8.8%。处置南洋商业银行产生的长期股权投资部分增加（占投资收益66%，YoY:588%）是非息收入占比提升的主要原因。手续费及佣金净收入下所有项目都同比略有降低。
    贷款稳步扩张，非标资产减持
    年末资产规模18.1 万亿元，同比增速7.9%。生息资产对业绩增速的影响为8.9%，其中，贷款（YoY:9.2%）与证券投资（YoY:10.5%）是主要动力，两者在总资产中占比分别为56.5%与23.1%。以住房贷款（YoY:28.8%）为主的个贷增长是贷款扩张的原因。可供出售金融资产下的债券年末余额达到1.5 万亿（YoY:49.1%），是证券投资扩张的主要原因。同时非标资产缩减，应收款项中信托、资管计划等同比下降91%至229 亿。
    不良率在五大行中最低，资产质量稳健
    公司不良率1.46%，在五大行中最低。与3Q 相比，不良总额持平，不良率由1.48%降至1.46%。与年中相比，不良与逾期90 天以上比值上升（1.22 增至1.30），原因在于不良占比下降（1.47%降至1.46%）的幅度小于逾期90 天以上占比下降幅度（1.20%降至1.13%），说明公司下半年加速不良认定。经测算，与上半年相比，逾期90 天以上贷款生成率降低（1.55%至1.38%）、不良净生成率降低（1.82%至1.72%），说明公司资产质量稳健，风险可控。
    三、盈利预测与投资建议
    我们看好在“一带一路”战略下中国银行海外机构布局扩张与跨境业务优势，给予谨慎推荐评级。预计17-19 年BVPS 为4.46，4.87，5.31 元，对应PB 分别为0.8/0.8/0.7。
    四、风险提示：超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。