拨备计提仍保持大力度（资产减值损失增50.27%）、对利润端形成较大压力，全年营业利润下降4.5%。所得税费用节约（-26.4%）促使税后利润同比增长2.58%，不过由于少数股东损益因出售南商行的原因大幅增加、所以全年归属净利润小幅负增长。
    净利息收入同比下降，息差收窄是主因。公司全年净利息收入同比下降6.68%。价的方面，净息差同比下降29BP（若剔除营改增因素下降20BP）、降幅小于可比同业；2017 年随着重定价完成和营改增影响接近尾声，预计息差降幅明显收窄。量的方面，全年生息资产增长9.65%，在资产配置策略上呈现出低风险偏好：（1）贷款仍是主要配置资产（+9.17%），其中以住房按揭（占新增贷款70.5%）以及中长期项目（电力、交运等行业）为主要投向，同时也压缩了制造、采矿等相对高风险行业的贷款规模；（2）投资资产增长10.51%，主要是增加了政府债券及金融机构债券（含境外）的配置，这也是所得税费用出现大幅减少的关键原因。
    出售南商行及子公司收益是非息收入主要的增长点。公司非息收入同比增长21.91%，占营收比重也大幅提升6.01pcts 至36.72%。增长主要来自投资收益和保险业务：（1）投资收益科目增长323%（+345 亿），主要是出售南洋商业银行股权的收益；（2）旗下保险、飞机租赁等子公司也实现不错的收入贡献，分别增长13.5%（+21.8 亿）和14.6%（+8.9 亿）。
    海外业务是亮点，未来将继续受益“一带一路”及人民币国际化的国家战略推进。
    2016 年公司海外机构实现利润总额122.34 亿美元，同比增长39.42%，远高于公司整体的利润总额增速，同时对公司利润总额的贡献度也大幅提升至36.27%（同比+12.63pcts）。公司积极支持和顺应一带一路、人民币国际化等国家战略的实施，截至2016 年末公司“一带一路”授信规模累计达到593 亿美元、在全球23 家授权人民币清算行中占有11 席，展望未来我们认为公司也将充分享受国家战略所带来的业务机会。
    新生成不良有所放缓，但潜在风险资产仍需进一步化解。公司年末不良率1.46%，较年初上升0.03pct，不过环比Q3 却下降0.02pct。新生成不良有所放缓，全年账面不良余额增加151 亿（2015 年304 亿），若考虑核销及转出则实际的不良增量为676 亿（2015 年756 亿），也就意味着公司风险的暴露在2016 年有所放缓，并加大了处置的力度。不过从潜在风险指标看未来风险化解压力仍旧较大，年末关注率和逾期率分别达到3.11%和2.15%（较年初上升0.61pct 和0.19pct），其中关注贷款的新增量（815 亿）较2015 年（285 亿）有明显放大，不过逾期贷款新增量（356 亿）则有所收窄（2015 年531 亿）、且“逾期90 天以上/不良贷款”小幅下降至0.77（年初0.81），未来风险形势如何演变仍需进一步观察。风险抵御能力有一定增强，公司借着较高的拨备前利润增速（+6.7%）而加大了拨备计提的力度，全年信用成本达到0.91%（2015 年0.63%），拨备覆盖率也同比上升9.52pcts 至162.82%、拨贷比上升至2.38%。
    风险因素。银行资产质量进一步恶化。
    维持“增持”评级，目标价4.17 元。公司作为海外资产占比最高的商业银行，有望受益一带一路及人民币国际化等国家战略。小幅下调公司2017/18 年EPS 预测0.61/0.63 元（原预测0.63/0.65 元），当前价对应2017 年6.09xPE/0.76xPB。维持公司“增持”评级，目标价4.17 元（合4.70 港元），对应2017 年0.85X PB。