我们仍然看好南方航空在3 季度旺季的投资机会，原因在于：1）三季度因进入旺季，票价有望同比提升；2）油价高基数和人民币强劲升值，将确保下半年利润从同比下降转为同比上涨；3）短期内高铁全网提速的概率较小，南航占确认提速的京沪线份额小。基于公司历史估值倍数取1.92x-2.04x 2017PB，合理价格区间为9.60-10.20 元。
    需求强劲支撑收入增长，但票价成拖累，下半年将改善
    上半年，南航供给增加9.43%，因淡季采用“重人头、轻票价”策略，票价下跌2.04%，推高需求增幅至12.49%，客座率同比提升2.24 个百分点，最后，实现收入同比增幅11.6%。国内：需求同比增长12.52%，客座率同比提高2.66 个百分点达到82.6%；票价持平，基于在二三线城市比重高且暑运弹性大，我们预期下半年国内票价有望上升。国际：即使放缓扩张步伐（上半年供给同比仅增加12.42%），客座率同比提高1.24 个百分点达到82.01%，但票价仍然同比下降7.50%。受去年12 月中澳天空开放政策影响，我们预计公司主要市场中澳线竞争加剧，下半年国际票价仍将下降。
    油价上涨拖累上半年利润表现，下半年油价、汇率均构成利好
    上半年，公司经营成本因油价上涨42%而同比提高18.95%，拖累业绩表现。根据华泰油气组最新预测，2017E/18E 布伦特油价分别为50 美元/桶和55 美元/桶，叠加人民币升值效应，我们将燃油成本预测分别下调7.8%和8.1%。根据彭博综合指数，预计2017 年人民币兑美元升值至人民币6.8元兑1 美元（之前预测为人民币6.9 元兑1 美元），这将直接令南航的汇兑收益增加177.7%，从而推高南航的净利润预测值。基于新燃油价格和外汇预测，我们将2017年和2018年盈利预测值分别提高15.4%/18.4%至80.02亿元/89.90 亿元，将2019 年盈利预测小幅下调至1.9%至103.41 亿元。
    建议关注3 季度的旺季投资机会，4 季度将回归平淡，维持增持评级
    虽然四季度需求重归平淡、北京第二机场带来航线网络升级尚早，但考虑公司二三线市场占比高、暑运需求偏刚性，叠加油价同比涨幅收窄、人民币升值，预计3 季度主业利润高增长，建议关注旺季投资机会。目前股价对应1.69x 2017PB，估值具有吸引力，维持增持评级。
    风险提示：经济低迷，油价飙升和人民币贬值。