主要观点
    1. 量价齐升带动收入毛利率协同增长
    量价齐升带动收入毛利率协同增长。17H1 公司营收156.2 亿元，同比增17.9%，毛利率71.7%，同比增1.7pct。近三年来，公司坚持控量挺价，普五出厂价格分别于15 年8 月、16 年3 月和16 年9 月提价至659、679、739 元，增幅超21%。考虑到普五等涉及涨价的主力产品毛利率接近90%，在总收入里占比接近60%，我们认为普五价格提升拉动收入上升超过10%，拉动毛利率上升约1.2%。目前渠道库存较去年同期更低，实际出货量增长可能达到两位数。此外，考虑到茅台17H1 销量增速超过30%，预计公司未来销量增长动力充足，全年销量同比增速有望超20%。
    2. 费用率大幅下降，剔除消费税影响，17Q2 净利润增速远超市场预期
    17Q2 归母净利润13.8 亿元，同比增40.12%。考虑到消费税同比增长38.4%因素，17Q2 公司实际归母净利润增速约60%，远超市场原先预计利润增速（22-25%）。受益于茅台涨价缺货，以及自身产品顺价所带动的经销商积极性，五粮液市场动销良好，预计全年利润增速超30%。17H1公司销售费用率13.9%，同比减2.7pct，管理费用率6.9%，同比减1.5pct。 两项费用绝对额数字及各项明细拆分基本与去年持平。长期来看，公司大力推进“百城千县万店”工程，向终端营销、精准营销转型，仍需加大费用投入，当前低费用率不可持续。
    3. 税率有所提升，对业绩影响将逐步缓和
    17H1 公司消费税10.2 亿元，同比增38.4%，主营税金率9.1%，同比增1.2pct。主要系最新国税规定，自5 月1 日期对公司白酒产品重新核定，公司消费税税基提高所致，预计全年主营税金率约10%。但市场预计川酒短期调整到10%，预计税基提高对下半年盈利影响将逐步减弱。
    4. 投资建议：
    预计公司2017-19 年净利润分别为86.69/100.09/116.16 亿元，对应PE 为24.2/20.9/18.0 倍，维持“强推”评级。
    5. 风险提示：
    行业政策变化；供需矛盾加剧风险。