以上营业收入均为扣除增值税后营业收入。
    投资要点：
    得益于生活圈媒体的垄断优势和消费升级趋势，公司营业收入在广告行业大环境较弱的情况下实现稳健增长。根据CTR 数据显示，2017H1 广告市场增幅为0.4%，相比2016 年同期的0.1%略有回升，传统媒体降幅为-4.1%，其中，电视广告的降幅（-3.6%）同比略有收窄，但省级卫视、省级地面频道的降幅同比明显扩大。电梯电视、电梯海报及影院视频依旧保持增长态势，涨幅分别为18.9%、10%、19%。互联网广告涨幅14.5%。从整体上看传统媒体仍然维持下滑，保持增长态势的媒体类型仅有电台、互联网广告、楼宇视频、楼宇框架以及影院视频这几类，但由于宏观经济放缓、整体广告市场的疲弱，总体增速仍然有所下滑。在此大背景下，公司的营业收入仍然维持了14.49%的增速，体现公司生活圈媒体较强的广告吸引力，以及新经济仍然增长的态势。
    楼宇媒体业务稳健增长，垄断优势助力毛利率持续提升。 公司楼宇媒体业务实现稳健增长，2017H1 扣除增值税后营业收入为44.3 亿元，YoY+14.24%，增速快于我们预期，在总收入中占比为78.49%，总收入占比提升。截至2017 年6 月底，公司自营楼宇屏幕媒体约为22.5 万台，覆盖全国90 多个城市和地区，加盟楼宇屏幕媒体约1.1万台，覆盖31 个城市和地区；自营框架平面媒体约114.5 万个，覆盖全国48 个城市，外购合作框架平面媒体约5.2 万个，覆盖59 个城市。公司楼宇媒体数量维持稳中有降的趋势，我们认为主要为近年宏观经济大环境疲弱，公司逐步削减地段较差区域的楼宇视频和楼宇框架资源，专注于核心资源，并且核心资源由于其稀缺性和良好的广告吸引力，刊挂率维持上升。从而，上述防御的经营策略也带动了毛利率逐步上升，2017H1 毛利率达到了76.3%，创下新高。
    影院媒体业务因电影行业大环境而增速有所放缓，下半年开始电影行业有望复苏。公司影院媒体业务增速有所放缓，2017H1 扣除增值税后营业收入为10.1 亿元，YoY+13.61%，在总收入中占比为17.83%，总收入占比有所下滑。截至2017 年6 月底，公司签约影院超过1610 家，银幕超过10600 块，覆盖全国约290 多个城市的观影人群。签约银幕数量低于我们预期，我们认为主要为上半年票房整体增速不高，公司降低银幕扩张速度所致。随着《战狼2》的火爆，我们认为人群观影需求得以重新激发，下半年上映电影质量的改善，有望重新带动观众进入电影院进行观影，下半年影院映前广告业务有望随着电影行业的回暖而回暖。
    控费用提毛利获得成效。本期公司对媒体资源租金成本、人力成本和其他成本费用进行有效的控制，毛利率维持上升。销售费用、管理费用占营业收入比例维持稳定下降，财务费用持续为负，体现公司良好的现金管理能力。销售费用绝对额在营业收入总体同比上升的背景下维持下降，与2016H1 比下降2.36pct，主要得益于销售业务费的有效控制。管理费用同样获得控制，2017H1 相比2016H1 维持稳定下降，但2017Q2 下降较多，从2017Q1 的4.91%下降至2017Q2 的3.87%。
    业务结构新兴行业占比高，传统行业加速增长，互联网行业、日用消费品占比下降。2017H1 的互联网行业广告收入占比相对2016 全年占比仍在提升，从2016 年占总营收比例的25.85%上升到总营业收入的26.92%，除通讯行业、日用消费品行业和杂类之外，其他行业占比均在提升。但互联网行业与2016H1 同期相比占总营收的比例下降了1.7pct。与此同时，传统行业广告增速回升，有望提供未来业绩动力。
    盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。综合来看，由于宏观经济的疲弱、电影行业上半年增速的下滑，公司的两大业务都处于防御态势。从此处我们也可间接观察出公司强大的市场议价能力，使得营业收入和毛利率仍然提升。作为行业龙头，我们认为一旦大环境回暖公司仍具有较大弹性。关注Q3、Q4 公司业绩持续落地情况。我们维持2017-2019 年公司归母净利润55.29/66.25/76.52 亿元的判断， 对应EPS 分别为0.45/0.54/0.63 元， 对应PE 分别为20.15/16.82/14.56 倍，相比增速仍具有相当的吸引力。维持目标估值25 倍，即2017 年目标价11.3 元，维持“买入”评级。
    风险提示：1）公司楼宇、影院的建设放缓、租金上涨、人流减少等风险；2）新兴行业广告预算不及预期致使广告投放需求不及预期风险；3）新技术冲击使得公司广告价值下降风险；4）市场竞争格局变化、行业发展低于预期风险；5）广告政策层面不确定性影响；6）限售股解禁带来的短期冲击风险；7）宏观经济风险；8）未来政府补