核心观点
    业绩符合预期，内生高增长+政府补助持续。公司17H1 实现营收/归母净利56.41 亿/25.33 亿，同增14.49%/33.25%，符合17Q1 业绩指引（归母净利润24.5-25.5 亿）。我们认为业绩增长主要来自：1）内生角度，营业利润25.67 亿，同增36.40%；2）政府补助角度，营业外净收入5.11 亿，同增30.56%，与营业利润增速基本相当。
    营业利润率提升，盈利能力优秀。公司17H1 营业利润率45.51%，同比提升7.3 个百分点。主要因：1）公司楼宇媒体近年战略采取优化资源点策略，上半年成本支出减少，收入增速快于成本增速带来毛利率提升；2）去年影院媒体处于大规模签约期，毛利率小幅下降，基数较低；3）三费控制能力持续增强。
    广告市场格局重构及分化，生活圈媒体广告投放增速提升。我们认为分众作为生活圈媒体龙头将持续受益行业和客户的分化。根据我们对1-5 月CTR全媒体刊例花费的跟踪，生活圈媒体保持10%~20%以上增速，而传统媒体继续下滑（-20%~-30%）。公司重要客户优信、京东、神州租车等持续投入，新客户符合消费升级和生活圈媒体特征。
    财务预测与投资建议
    空间类媒体垄断优势明显，维持买入评级。公司是国内最大的生活圈媒体集团，通过分析公司商业模式及行业特点，我们认为公司拥有深度护城河，无明显竞争者及替代者出现。营业利润率提升显示公司保持竞争优势，此外广告主对分众认可程度提高（CTR 数据）。减持压力在减持新规下整体可控。我们维持公司17/18 年归母净利润54.28/64.06 亿，对应EPS0.44/0.52 元，PE20/17 倍。通过绝对估值，给予目标价11.59 元，维持“买入”评级。
    风险提示
    减持风险、宏观经济持续下行、影院媒体竞争加剧、政府补助不达预期。