公司2017H1 毛利率为28.74%，同比下降3.35pcts；管理费用率为8.76%，同比下降2.20pcts；销售费用率为2.01%，同比下降1.24pcts；财务费用率为2.31%，同比上升1.12pcts，财务费用为2932.39 万元，同比增长158.17%，财务费用大幅增加的主要原因是公司本期利息支出2785.09 万元，同比增长66.81%。
    贝特瑞是国内锂电池正、负极材料领先企业。公司主要产品包括锂离子电池负极材料、正极材料、天然鳞片石墨、石墨制品加工等，主要客户包括比亚迪、天津力神、三星、松下、LG 等一线锂电池厂商。2016 年公司收入为21.36 亿元，同比增长42.28%；扣非归母净利润为2.39 亿元，同比增长56.81%。公司负极材料/正极材料/石墨制品加工/天然鳞片石墨收入分别为12.92 亿元/6.23 亿元/8931.56 万元/4679.05 万元，营收占比分别为60.49%/29.17%/4.18%/2.19%。
    正极材料收入大幅增加，营收占比显著提升。2017 上半年公司正极材料/负极材料收入为5.42 亿元/5.76 亿元，营收占比为42.73%/45.40%。正极材料营收同比增长149.77%，收入占比大幅提升13.56pcts；负极材料营收同比下降10.84%，营收占比降低15.09pcts。2017 年3 月，公司发布定增预案，拟募集10 亿元资金用于正极材料产能建设（共3 万吨产能，第一期1.5 万吨），并补充流动资金。该产线的主要产品为高镍正极材料（NCA及NCM811）。我们认为，随着新建产能的达产，公司高镍产品有望逐步放量，成未来新的业绩增长点。
    持续投入研发，实施股权激励，整体竞争力增强。公司2017 上半年管理费用为1.11 亿元，同比增长6.26%，其中研发费用为5933.79 万元，同比增长29.36%。公司目前拥有183 项专利数，其中发明专利134 项，2017 上半年新增专利18 项，其中发明专利14 项，持续研发投入将助力公司进一步打造核心竞争力。公司2017H1 实施股权激励计划，向公司管理层和核心技术人员合计分派1530 万份期权，激励核心员工助力公司未来发展。
    风险因素。主要客户集中度较高风险；行业和市场竞争风险；产品价格下降趋势风险；国家政策变化风险等。
    估值分析。贝特瑞是国内锂电池正、负极材料领先企业，2017H1 公司正极材料产能充分释放，整体业绩稳步增长。公司目前交易方式为做市转让，最近交易日为2017 年8 月29 日，市值79.74 亿元对应2016 年PE 31X，建议积极关注。