在国缘体系内有更高档的K 系列和V 系列布局。在货折力度缩减后，同产品的市场表现价也在稳步提升。预计全年净利润增速有望持续高于收入增速。
    重心省内渠道下沉，省外网点增多布局已初现端倪。省内导入准直销模式，驻地办事处力量强化，厂商协销下市占率提升，南京、盐城、淮安三点突进带动江苏整体市场，员工激励提升与业绩任务捆绑推动渠道下沉。省外经销商数量已达259 个，收入占比仅5%，2+4+N 布局已初现端倪，省外拓展借鉴江苏优势市场经验，以省内老经销商为主力带动新经销商，政策区隔短期不求盈利，未来三年省外增速有望提升。
    对费用的判断：长期有望下行。公司账面上现金流充裕，资源投入方面风格偏稳健，货折的变化主要反映在实际价格和买赠成本中处理。公司费用中主要两大块是广告费和预提促销返利，《非诚勿扰》、《今世缘等着你》等相对固定的大额广告费用将被收入增速摊薄，预提促销返利这块在需求转好之后有望缩窄。短期省外招商提速，可能产生增额的固定刚性费用，但随网点布设逐渐到位，往后看3~5 年将是稳中有降的格局。
    预收款疑云消除，减持影响有限。上半年公司预收账款恢复上升趋势，经销商信心足，旺季提前打款。社会及渠道库存均处于良性。印证此前预收款释放仅为正常的季节变动无需担忧。公司仍存空间。
    财务预测与投资建议
    经历此轮短期大涨后，公司对应17 年PE 仍仅为23-24 倍，相对整体次高端白酒仍较为合理。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.72、0.83、0.92 元，结合白酒类可比公司估值，给予公司17 年26 倍市盈率，对应目标价为18.72 元，维持买入评级。
    风险提示：
    渠道下沉不及预期风险、省内竞争加剧风险、政策变化风险