核心观点
    国缘持续高增长，由中档酒向次高端蜕变。国缘在公司收入中占比已超40%，Q2 国缘延续了40%的增速，双开增速更高。今世缘、高沟等中低档品牌逐渐止住下滑趋势。这可以使得国缘的增长得以更好的体现到公司报表上。17H1 公司预收账款1.8 亿,环比Q1 上升0.7 亿，17H1 公司销售毛利率70.68%，同比上升0.92 个百分点。净利率35.99%，同比提升1.5 个百分点。上涨幅度进一步扩大，H1 销售费用率11.73%，同比下降0.38 个百分点。次高端产品占比持续上移正持续拉升公司整体产品定位和盈利能力。
    江苏市场份额持续提升，省内弱势市场仍存较大拓展空间。17H1 公司省内销售占比95%，定位转换到次高端后，充分享受本土市场消费需求升级。之前市场对公司空间存在两个偏见，其一为本土龙头压制问题，我们认为由于公司渠道利润高于主要竞品，且洋河由于在江苏的渠道精耕已非常细致，省内投入产出比不如省外的情况下，费用及拓展精力主要转移至省外新江苏市场。公司在强势区域的市占率有所提升。其二为省内外增量市场有限的担忧，我们认为目前公司在江苏市场仍未完全覆盖，H1 淮安、南京、盐城收入占比分别达到25%、19%、15%，三市合计58.6%。重点市场人员配比数倍于弱势市场，通过加大招商，渠道下沉，运营细致化（客情、店数、人员激励改善）的管理政策下，公司在江苏其他弱势县市仍存在较大的拓展空间。
    远期看喜庆市场空间。公司省外占比较低主要由于全国喜酒市场分散，随公司喜庆+布局、产品线向上拓展及省外招商力度提升有望打开长期增长空间。
    财务预测与投资建议
    我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.72、0.83、0.92（原预测0.69、0.80、0.89 元），结合白酒类可比公司估值，给予公司17 年26 倍市盈率，对应目标价为18.72 元，维持买入评级。
    风险提示：消费需求不及预期风险、食品安全风险、政策变化风险