“国缘”酒定位次高端品牌；“今世缘”定位喜庆缘分酒，属于中档产品；“高沟”酒定位苏派老名酒，覆盖低档酒市场。2017 年上半年，公司营业收入18.04 亿元，同比增长17.24%；归母净利润6.49 亿元，同比增长22.29%，业绩稳健增长。
    省内区域扩张，产品结构升级
    江苏省经济总量排名全国第二，白酒市场容量约260 亿元，是白酒的产销大省。近五年来，今世缘省内收入占比达到94%-95%。其中50%以上收入来自苏北，30%来自苏中，苏南地区收入占比不到20%。公司国缘系列产品定位于次高端，有望向经济更发达的苏南地区扩张。2013 年到2017 年上半年，特A 类以上产品收入占比从57.6%增长到78.8%。受益于省内白酒价格带上移，公司中高端产品收入将快速增长，带动毛利率提升。
    “2+4+N”战略省外扩张，布局喜庆婚宴市场
    公司制定“2+4+N”战略拓展省外市场。江苏大本营是公司的一级市场，北京和上海是公司的两个形象城市，山东、河南、安徽、浙江四个省是公司重点布局区域。省外重点区域经济增速较高，白酒消费结构偏向高端化，符合公司产品定位。我国婚庆市场空间广阔，市场规模达到万亿。受益于婚宴白酒单价上涨，我们估计2016 年江苏喜酒市场约30 亿元。公司冠名《等着我》、《非诚勿扰》等节目，大力发展酒类产品的“缘”文化。同时，通过开设喜铺和网上商城，进行线上和线下的渠道拓展。
    盈利预测与估值：目标价格“22 元/股”，投资评级“增持”
    假设：
    1）受益于消费升级和次高端放量，公司国缘高端品牌将保持高速增长，收入占比将进一步提升。我们预计，2017-2019 年，特A+ 类产品增速为30%-36%；特A 类产品增速为12%；A 类产品增速为3%；低端产品B、C和D 类将下滑10%-15%。整体收入增长来自于特A+和特A 产品增长。
    2）毛利率提升主要来自产品结构升级。预计2017-2019 年，毛利率分别为72.4%、74.2%和75.6%。
    3）由于公司管理和经营较为稳定，我们预计未来三年管理费率和销售费率保持稳定水平。2017-2019 年，管理费率分别为6.3%、6.3%和6.3%。销售费率分别为17.5%、17.5%和17.5%。
    预计2017-2019 年收入分别为29.70、34.79 和40.98 亿元，归母净利润分别为8.93、11.03 和13.50 亿元，EPS 分别为0.71、0.88 和1.08 元，对应PE分别为24 倍、19 倍和16 倍。给予公司2018 年25 倍PE，目标价22 元。首次覆盖给予“增持”评级。
    风险提示
    产品升级不及预期，省内区域扩张低于预期