年中预收账款达到人民币680 亿元（较2016 年底增长30%）将支撑下半年/18 年收入稳步增长（+44%/25%）。园区业务的贡献将在2019 年有更为显著的体现（上半年占总收入的13%）。2. 毛利率同比下降6 个百分点至23%，主要是受不同区域结算占比的变化影响（利润率较低的二、三线小城市占比上升）。鉴于下半年将有高利润率项目交付（例如四季度深圳双玺项目计划结算人民币150 亿元），管理层预计2017 年全年毛利率将高于2016 年的30%。3. 1-7 月份预售同比增长69%至人民币610 亿元。下半年可售货量为人民币1,300 亿元（含900 亿元新推货值），管理层有信心实现1,000 亿元的全年预售目标（同比增长35%）。深圳太子湾项目有三栋写字楼已签订整售合同，尚待取得预售许可，下半年有望贡献销售收入。4. 年初至今土地购置活跃（新增24 个项目，土地购置金额占销售额的比率为70%，而同业均值为60%），管理层十分重视规模扩张，计划通过与国企进行资产整合等多种土地拓展渠道来扩展现有资产组合。同时，公司5 月份推出的项目跟投管理制度已经基本适用于其所有通过市场化方式获取土地的销售型项目，这也将为公司下属各城市公司的管理层提供更大的激励以促进业务增长。
    投资影响
    在计入新收购项目、最新财务数据以及园区/邮轮业务板块利润率的下降后，我们将2017-19 年每股盈利预测下调2%-5%，并将基于净资产价值的12 个月目标价下调7%至人民币25 元。招商蛇口当前股价较净资产折让38%，对应14 倍/2.4 倍的2017 年预期市盈率/市净率和19%的净资产回报率，而同业均值为32%/10 倍/1.7倍（17%的净资产回报率），买入。风险：深圳房地产价格意外大跌及执行不力。