公司中报业绩比去年同期略有下滑，主要是受房地产项目结转时间在年度内分布不均衡以及结转项目产品类型不同的因素影响。下半年将有一批毛利较高的大项目结算，预计全年完成103 亿扣非净利润的业绩承诺无忧。上半年公司实现签约销售537 亿元，同比增加74%，签约销售面积288 万平，同比增加48%。报告期末预收售楼款余额676.58亿，较去年同期增长29.42%，业绩保障性强。公司毛利率为25.76%，较去年同期下降8.09 个百分点，主要原因是园区开发与邮轮产业的毛利率大幅下滑。园区开发毛利率下滑主要是由于去年同期出售了部分在深圳蛇口持有多年的零散物业导致毛利率基数较高。邮轮产业毛利率大幅下滑至负值区间是因为邮轮业务尚处于拓展期，营业成本增加较快。
    各大业务板块有序推进，公司仍处于高速发展期。除了传统的社区、园区、邮轮三大业务板块外，公司积极拓展其他业务。报告期内，公司与黄冈、通州、深圳政府签订合作协议，开发产业园区，同时还有十余个项目正在跟进，上半年毛利率结算项目所处区域是低区域，所以上半年毛利率水平较低，预计年底毛利率会有所回升；长租公寓方面已在深圳布局约50 万平米、1.3 万套产品，计划以三年的时间实现品牌全国布局。
    融资成本可控，继续增加一二线土储。报告期内获授50 亿元中期票据额度、150 亿元公司债发行权。上半年整体资金成本4.6%，继续在行业内保持较大的资金成本优势。公司上半年在北京、上海、广州、南京等重要城市获得16 宗优质项目，扩充项目资源227 万平米，总地价353 亿元。
    盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-2019 年营业收入同比增长率分别为26%/20%/22%，归母净利润同比增长率分别为23%/15%/14%，EPS 分别为1.49/1.71/1.95 元，对应当前股价PE 为12.8X/11.3X/9.8X，公司RNAV 每股25 元，考虑到行业整体不景气，给予3%-8%的折价，预测公司6-12 个月合理价格区间为21.7-24.2 元。公司一二线资源丰富，获取土地能力强，看好公司后续发展，给予“推荐”评级。
    主要风险提示：邮轮业务及园区开发业务发展不及预期