半年报净利润增速10.26%，与前期业绩预告0%-20%的增速相符，符合市场预期。公司业务变动符合我们今年3 月发布深度报告时的判断，即国内电影市场处于底部修复阶段，影院投资建设速度快，单银幕产出持续下滑，公司具备“放映+广告+内容+衍生品”的平台型商业模式，对票房依赖度持续降低，经营能力较同业领先。
    观影变成流量入口，依靠广告及衍生品业务实现高增长。上半年观影收入达42.32 亿元，同比增8.43%；广告收入10.86 亿元，同比增58.73%，商品销售收入8.57 亿，同比增长21.30%。根据艺恩智库统计，上半年国内累计票房271 亿，同比增长10%，扣除电商服务费实际增速2%。公司国内院线上半年票房增速约5.6%，市场占有率约13.3%，和去年同期基本相当。公司去年年末组建万达传媒，今年相继与博纳、CGV 等影投签订合作协议，未来强化映前广告代理业务，并与时光网等平台合作衍生品开发，持续拓展非放映业务。
    毛利率下降，管理及销售费用率上升，系业务结构调整所致，不代表公司经营能力下滑。2017 上半年毛利率为32.95%，同比下降0.5 个百分点，其中观影业务毛利率16.0%，同比下降2.2 个百分点，主要是国内市场单银幕产出下降，符合我们的预期；广告业务毛利率63.5%，同比下降10.7 个百分点，主要由于广告业务模式有所变化，渠道代理比重增加；商品销售业务毛利率58.9%，同比下降4.2 个百分点，主要由于衍生品销售比例增加。从毛利角度计算，广告业务贡献毛利6.90 亿，商品销售业务贡献毛利5.05 亿，分别同比增加49%/3%，体现公司新业务开拓成果。上半年销售/管理费用率分别为6.3%/6.8%，较去年同期上升1.7/0.8 个百分点，主要原因是去年同期放映收入占比较高，而广告、衍生品等业务费用率相对更高，属于正常变动。
    未来轻资产模式扩张，拟整合大股东影视、游戏等资源。2017 年上半年公司新增影城54家，新增银幕436 块，扩张速度基本符合我们全年新增1000 块银幕的预期。在传统依托万达商业地产自建影院模式外，公司还将通过收购成熟影院及轻资产加盟模式扩张。公司已公告拟通过发行股份方式购买控股股东所持有的万达影视传媒有限公司100%股权，强化“制片-发行-院线-营销-衍生品开发-主题乐园”产业链上下游布局。
    维持盈利预测和“增持”评级。公司上半年业绩符合预期，未来持续受益院线行业整合和影视娱乐全产业链开发。我们维持公司2017-2019 归母净利润17.9 亿、23.3 亿、29.1 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为1.52/1.98/2.48 元，对应2017-19 年PE 分别为34/26/21倍，维持“增持”评级。