经营分析
    公司票房收入超行业增速，海外院线表现亮眼：公司上半年实现票房 42.32亿元，同比增长 8.02%；累计观影人次 10,055.6 万次，同比增长 4.05%；平均票价 42.09 元，同比增长 4.2%（以上数据包括海外），其中公司旗下澳洲院线 Hoyts 业绩亮眼，上半年营收 15.8 亿，增长 19.2%，净利润 1.78亿，增长 32.8%。而据艺恩网数据，上半年全国票房（不含服务费）收入255.14 亿，同比增长 3.8%，观影人次累积 7.8 亿次，同比增长 8.0%，全国平均票价 32.67 元，同比下降 3.9%。对比来看，在上半年电影市场比较平淡的情况下，公司票房收入增长超过行业增长速度，彰显了公司优秀的管理运营能力。
    非票收入快速增长，占比持续提高。上半年非票收入达 23.8 亿，同比增长31.0%，实现了高增长。非票收入占比达 36%，同比增长 4.2pct。其中广告收入达 10.9 亿，同比大幅增长 58.7%，主要是因为银幕数量增加以及新增收 购 PROPAGANDA 公司所致，此外商品销售收入达 8.6 亿，同比增长21.3%。非票收入占比较高可有效平滑票房波动对业绩的影响。
    上半年市占率小幅提升：据艺恩网数据，公司上半年市占率（按同一口径）同比去年提升了 0.23pct 至 13.52%。其中二季度的市占率与一季度市占率基本持平。2017 年上半年万达新增影城 54 家，新增银幕 436 块，上半年银幕增速 43.42%，远高于行业平均增速 30.59%。预计全年新增影城 100-150家，新增银幕 1000 块左右，未来市场份额有望进一步提升。
    盈利能力略有下滑：公司上半年毛利率 32.95%，净利率 13.41%，同比略有下降（去年同期毛利率 33.42%，净利率 14.08%），主要原因是新建影城尚在培育期，需要 1-2 年才能释放业绩。符合我们之前的预期。
    三季度电影市场回暖，公司业绩值得期待：在现象级电影《战狼 2》的带动下，国内电影市场逐渐回暖。据艺恩网数据，截止 8 月 27 日，国内电影累计票房（不含服务费）达 367.0 亿元，同比增长 11.7%。下半年进口大片《敦刻尔克》、《蜘蛛侠》、《猩球崛起 3》等将陆续登陆，未来公司业绩值得期待。
    盈利预测
    我们维持公司 2017-2019 年实现净利润 17.11、21.52 和 26.78 亿元的盈利预测，对应 EPS分别为 1.46、1.83 和 2.27 元。
    投资建议
    目前股价对应 2017-2019 年摊薄后 PE36X/28X/23X，我们看好公司作为院线龙头在行业增速放缓背景下更有竞争优势，市占率有望进一步提升，纵向产业链整合优势，维持“买入”评级。
    风险提示
    票房增长不及预期，公司新建影院数量不及预期。