内生与并购齐加速促业绩快速增长，保持门店快速稳健扩张。公司收购惠仁堂和百信缘均在去年5-6 月份完成交割，三家子公司49%的股份权益均在9-10 月份完成交割，因此上述项目对报告期内公司业绩并表增厚明显，扣除上述增厚效应收入和净利润增速约在10%左右，“内生”增速变缓预计跟去年因为并购规模较大自建门店数量相应下降有关（2016 全年仅新建190 家）。今年报告期内公司明显加快了自建和并购的门店扩张态势，新增直营门店123 家（含并购），关店37 家，总门店数量达到1924 家，且包括江苏百佳惠等4 单并购尚未在报告期内完成交割，下半年门店扩张态势还有望加速，拉动公司内生增速的回升。
    各项经营性指标趋于向好。公司报告期内坪效同比全面提升，旗舰店和大中小店坪效均有同比约10%左右的提升，日均综合坪效同比提升9.8%至63 元/平方米，反映了门店自身增长的加速以及盈利能力的提升。报告期内医药零售业务综合毛利率同比上升0.13PCTs 至38.37%，预计跟毛利率较高的中药销售收入增长大幅加快有关（同比+50.99%），反映了产品结构调整的积极改善。同时，报告期内三项费用率同比下降0.62PCTs 至27.88%，其中销售费用率大幅下降1.62PCTs，显示出经营质量的提升。经营性现金流同比增长50.92%，反映了医保回款及存货周转率的大幅改善。
    公司创始人全额参与定增，意义重大。公司拟通过定增募集资金约8 亿元用于补充公司流动资金，目前已通过证监会审批，公司创始人谢子龙及陈秀兰夫妇旗下的医药投资公司全额认购。本次发行完成后，谢子龙、陈秀兰夫妇合计将成为公司第一大股东（合计比例超过33.72%），原第一大股东泽星投资将下降到约32.60%。公司创始人谢子龙在医药连锁领域有超过20 年的从业经验，本次大举增持除了对公司未来发展彰显信心以外，第一大股东的易位也为未来公司的控制人定位，以及产业PE 的顺利退出打下伏笔，意义重大。
    风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑。
    下调评级至“增持”。公司全国性布局规模扩张业绩增长可期，子公司少数股东权益收购后有望显著增厚公司未来几年业绩。结合2017Q1 业绩，维持公司2017-2019 年EPS 预测1.45/1.80/2.27 元，参考市场可比公司给予2017 年36 倍PE，参考目前股价下调评级至“增持”，目标价52.2 元