点评
    零售业务毛利有所改善，西部区域增速亮眼。分行业来看，医药零售实现营收16.03 亿元，占公司整体营收92.75%，为公司主要收入来源，医药零售业务毛利率为38.63%，同增0.15 个百分点，预计原因是门店经营情况改善。
    分区域来看，华中区域实现营收7.00 亿元，占公司整体营收比例达40.47%，为公司第一市场；华东区域实现营收4.06 亿元，占比23.46%；西北区域实现营收3.80 亿元，占比21.99%，同比增速高达162.38%，表现亮眼。2016 年公司门店新切入陕西、甘肃等西北区域，随着营销网络加强向西部渗透，公司在西北区域业绩有望维持高水平增速，驱动整体业绩增长。
    业绩持续高增长，净利增速大于营收增速。公司新开门店和外延扩张逐步加速，整合效果初步体现。从2016 年2 季度到2017 年1 季度，公司收入增速分别为38.45%、37.64%、31.07%、30.08%，营收实现稳健增长，净利润增速分别为20.14%、45.12%、15.97%、43.33%，整体维持较高水平。
    2017Q1 公司的净利润增速大于营收增速，反映出公司自有门店经营情况改善，新增门店整合效果良好。未来几个季度，随着公司经营管理提升和高毛利品种载入，新增门店的盈利水平有望逐步与公司自有门店接近，带动更大的利润增量。
    我们预计，随着公司门店持续扩张，将进一步拉升公司利润增速，2017 年后续三个季度有望延续提速增长趋势，全年利润增长大概率处于20%+的水平。
    门店持续扩张，试水加盟模式。2017 年一季度，公司新建自营门店54 家，调整关闭门店22 家，直营门店总量达1870 家，已覆盖全国个16 省市。2016 年公司新增“健康药房”加盟业务，目前已有加盟店131 家。我们认为，这是公司继“自营门店”策略之后的一种新的尝试，有利于公司在空白区域以加盟方式进行版图扩张，提升对终端市场的占有率。
    三项费用控制良好。2017 年一季度公司销售费用率21.60%，同减1.95 个百分点，预计原因是公司客流量培育顺利，促销费用有所减少；管理费用率4.41%，同增0.27 个百分点；财务费用率0.81%，同增0.46 个百分点。2017Q1 公司三项费用率合计26.82%，同减1.22 个百分点，整体控制良好。
    盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-19年净利润为3.61、4.39、5.34亿元，对应EPS 1.35、1.64、2.00元。考虑到公司业务格局广阔，后续整合加速增厚业绩，我们给予公司2017年40倍PE，目标价54元，维持"增持"评级。
    风险提示：门店扩张不达预期风险，门店管理风险。