公司上半年综合毛利率12.8%，同比提升0.4 个百分点。
    不考虑政府补助下降因素，2 季度单季盈利同比增长16.1%，预计下半年政府补贴有望环比增长。公司2 季度单季实现营业收入1969.4 亿元，同比增长20.4%；归母净利润77.0 亿元，同比增长8%；EPS 0.66 元。2 季度综合毛利率12.5%，同比提升0.3 个百分点。2 季度净利润增速低于收入增速主要是由于营业外净收入同比减少4.52 亿元，其中主要是政府补助大幅下降（去年政府补贴主要体现在上半年），上半年累计减少6.9 亿元；若剔除该部分因素影响，2 季度归母净利润同比增长16.1%，预计下半年政府补贴有望环比增长。
    三费率保持稳定，现金流大幅好转。公司上半年三费率10.7%，较去年同期小幅提升0.6 个百分点。上半年每股经营现金流1.25 元；其中2 季度每股经营现金流1.68 元；均实现同比转正且大幅增长，主要是由于子公司财务公司通过回购业务补充业务所需的流动资金。2 季度末应收账款389.8 亿元、存货490.1 亿元，分别较年初上升27.1%和32.3%。
    投资收益稳步增长，预计3 季度有望环比向上。公司上半年实现投资收益150.07 亿元，同比增长4.1%。上汽大众上半年累计销售97 万辆，同比持平；其中2 季度销售46.6 万辆，同比增长5.6%；新车型销售良好，销量稳步回升，上半年营业收入1214.6 亿元，同比增长9.9%；归母净利润131.7 亿元，同比增长11.3%（不含销售公司）。上汽通用上半年销售86.74 万辆，同比增长3.97%，保持平稳增长，实现营业收入1031.5 亿元，同比增长15.3%；归母净利润93.6 亿元，同比增长8.1%。因3 季度行业转好及上汽大众盈利持续改善，预计投资收益有望环比向上。
    上半年自主品牌制造部分已盈利，考虑研发费用费用化整体同比减亏。自主品牌上半年销售23.36 万辆，同比增长113%；其中荣威RX5 销售11.82 万辆，自主乘用车制造部分盈利，考虑研发费用费用化等整体仍亏损，预计同比减亏约5 亿元左右。维持全年自主乘用车（含新能源车）销量在50 万辆以上，盈利有望扭亏的观点。
    财务预测与投资建议：预测公司2017-2019 年每股收益为3.09、3.46、3.75元（原预测为3.21、3.61、3.93 元），参考可比公司估值给予公司2017 年12倍PE，目标价37.08 元，维持买入评级。
    风险提示：乘用车行业需求低于预期、汽车饰件产品配套量低于预期。