收入：优势业务保持市场前列，投行项目储备丰富
    1）经纪：收入同比下降14.8%，归于两市成交金额下滑影响。17H1 公司实现经纪业务收入40.0 亿元，同比下降14.8%。截至17H1 末，公司折股市场份额6.51%，较2016 年末的6.1%持续增长，公司股基市场份额居于行业第二；折股佣金率万4.3，同比下滑11.6%，环比下滑1.4%。
    2）投行：收入同比下降37.3%，在会项目储备丰富。17H1 公司实现投行收入18.4 亿元，同比下降37.3%，归因于再融资承销规模下滑影响。报告期内，公司完成股权融资主承销1134.6 亿元，市场份额13.5%，完成债券主承销规模1996.5 亿元，市场份额4.3%，股、债主承销份额均位列市场首位。
    3）资管：收入同比下降14%，资产规模占比保持行业第一。17H1公司实现资管业务收入26.7 亿元，同比下滑14.4%，归于基金管理费收入下滑影响。截至17H1 末，公司资管业务规模1.87 万亿，市场份额10.57%，位列行业首位，其中，集合、定向（含企业年金，全国社保基金）与专项资管规模分别为1,658.1、17,032.1、19.0 亿元。
    4）自营：浮动盈亏大幅由负转正，投资规模略有下降。17H1 公司实现自营业务投资收益51.9 亿元（含可供出售类浮盈），可供出售金融资产浮盈浮亏大幅由负转正。截至17H1 末，公司自营投资资产共2352.9 亿元，较年初减少6.7%，配置结构以债券为主，总投资收益率2.3%（未年化）。
    5）资本中介：规模排名仍居行业首位，股权质押回购贡献收入增量。17H1公司实现利息收入13.0 亿元，同比增长33%。两融余额市场份额7.0%，股票质押回购余额市场份额9.7%，排名均位于行业首位。
    投资建议：优势业务保持市场前列，成本控制初见成效
    行业层面：证券行业各项业务逐步回暖中，大券商对应2017 年一季报净资产PB1.4-1.6 倍，机构配置仍处低位，板块轮动下有望补涨。
    公司层面，1）优势业务保持龙头地位，重视机构业务及高净值财富管理客户积累，长期发展势头良好；2）17H1 公司业务及管理费75.6 亿元，同比-4.5%，相对于3%的营收增长，成本控制初见成效；3）目前在会项目共71 个，居于上市券商首位，包括40 单IPO、25 单再融资、6 单并购重组，储备项目丰富，IPO 常态化市场环境下，有望快速贡献收益。根据中国会计准则，预计公司2017-19 年每股综合收益分别为0.84、1.06、1.12 元，17 年末BVPS 为12.18 元，对应A 股2017-19 年PE 为20、16、15 倍，17 年末PB 为1.41 倍。按国际会计准则，预计17-19 年每股综合收益分别为0.84、1.06、1.12 元，对应H 股17-19 年PE为19、15、15 倍。
    风险提示：券商牌照放开、成交量大幅萎缩等