■大PPP”战略成效显著，订单业绩双双高增：公司不断加大PPP 业务拓展，变“小步快跑”为“大步赶超，乘势而上”，PPP 订单和框架协议加速落地，根据公告，2017 年至今公司累计公布重大订单合计约24.65 亿元，框架协议合计247 亿元，“大PPP”战略成效显著。订单和框架协议的大幅增长带来了公司业绩快速提升，报告期内公司营业收入同比增长57.60%，净利润同比增长94.11%，预计1-9 月公司上市公司股东的净利润变动区间为2.94 亿元-3.46 亿元，变动幅度为70%-100%。
    ■生态环境持续加码，板块业绩有望加速：公司调整了生态环境板块发展战略，制定了“大PPP“发展战略，通过加大市场开拓力度和收购新港水务夯实PPP 业务基础，订单+框架协议快速落地。报告期内，公司生态环境板块实现营业收入13.2 亿元，同比增长41.81%；净利润约1.24 亿元，同比增长72.27%；毛利率27.50%，同比提高8.38 个百分点。2017 年以来，公司新签生态环境订单大幅增长，随着新签项目的落地实施，公司生态环境板块业绩有望加速。
    ■文化旅游大单落地，板块业绩高速增长：公司通过外延扩张成功收购了恒润科技和德马吉，文化旅游板块快速发展。根据公告，2016 年恒润科技取得了2.23 亿元的大连好奇王国项目、4 亿元的迁安中唐?天元谷文化旅游综合体项目，2017 年恒润科技取得了4.73 亿元的楚国八百年城市公园项目和1.5 亿元的平潭海坛古城二期主题公园项目。公司文化旅游板块大订单快速落地带来了板块业绩高增长，报告期内公司文化旅游板块实现营业收入3.57 亿元，同比增长167.85%；净利润0.75 亿元，同比增长138.83%。
    ■公司毛利率持续提高，经营性净现金流大幅流出：报告期内，公司毛利率29.99%，同比提高7.2 个百分点，较2016 年提高1.72 个百分点；其中生态环境板块毛利率27.5%，同比提高8.38 个百分点，主要是公司高毛利的PPP 业务占比提高，低毛利的地产园林业务占比下降；文化旅游板块毛利率39.19%，同比下降9.18 个百分点，主要是低毛利的德马吉并表所致，从净利率来看，恒润科技和德马吉净利率均在20%左右。从现金流来看，受PPP 项目增加及建设、运营成本投入及投标保证金等因素影响，公司经营性净现金流流出5.6 亿元。
    ■投资建议：预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.22 元、1.83 元、2.39元，动态PE 分别为23.0 倍、15.3 倍、11.7 倍。公司“大PPP”战略将加快生态环境和文化旅游协同发展，新签订单和框架协议的快速增长带来了公司业绩再次提速。公司成长路径清晰：内生增长+外延扩张，PPP 实现了公司生态环境和文化旅游两大业务的协同，“大PPP”竞争优势显著。看好公司成长性，维持公司“买入-A”的评级，目标价42元。
    ■风险提示：PPP 推进缓慢，业绩不及预期，资产重组进展不及预期、新业务开拓风险、原始股东减持等风险。