分季度看，17Q2 单季收入11.60 亿同增75.43%，增速较Q1 提高47.06pct；归属净利润1.53 亿同增104.04%，增速较Q1 提高35.94pct。分业务看，生态环境业务收入13.20 亿同增41.81%，占比为78.71%，净利润约1.24 亿元同增72.27%；文旅收入3.57亿大幅同增167.85%，占比同比提高8.77pct 至21.29%，净利润约0.75 亿元同增138.83%，公司“大生态+泛游乐”的战略规划布局进展顺利，助力业绩进入高速增长期。公司预计2017Q1-3 归属净利润同比增长70%~100%。
    受PPP 拓展迅速推动，毛利率显著改善，经营现金流大幅净流出。2017H1公司毛利率29.99%同增7.21pct，其中生态环境毛利率同增8.38pct 至27.50%（预计受益于PPP 占比提高），文旅毛利率同降9.18pct 至39.19%（预计受德马吉并表影响）；期间费用率13.84%同降1.30pct，主要是受规模效应影响；归属净利率11.95%同增2.25pct，主要受营业税金及减值损失计提增加的影响：2017H1 营业税金及附加和资产减值损失分别为0.07 亿和0.27 亿，而上年同期为-0.49 亿和0.11 亿元。公司经营性现金流净流出5.6亿元，较上年同期净流出额增加440%，主要是因为公司PPP 业务增加且处于建设期导致投入较多；收现比64.02%同降4.83pct。截至6 月底，公司存货18.82 亿较年初增加48.21%；应收账款12.39 亿元较年初增加24.69%。
    外延加快布局水生态领域，剑指万亿水环境治理市场。2017 年上半年，公司在巩固生态景观传统优势的基础上，拟发行股份及支付现金收购新港永豪，以进一步拓展水生态综合治理产业，提升“蓝绿交织”环境治理能力，目前已获的证监会审核通过。我们认为，“十三五”期间政府将加大生态环境保护力度，其中水生态环境治理投资或达上万亿元，公司通过外延迅速切入水环境治理行业，大大增强未来可持续发展能力。
    文化旅游产业步入发展快车道。2016 年以来，政府出台多项政策扶持文化产业发展，如出台特色小镇规划目标、发布全域旅游工作导则等，为文旅业务发展营造良好的产业环境。公司旗下两大文化创意平台上半年业绩极其靓丽:恒润科技和德马吉净利润分别为0.51 亿和0.24 亿，分别完成业绩承诺的71%和74%；同时，公司在打造“生态贺州〃长寿胜地”和“峰丛古镇〃梦境黄姚”大旅游文化品牌与地方政府达成合作共识，文旅产业步入发展快车道。
    盈利预测及估值。公司上市后充分发挥资本运作优势，在业务拓展、员工激励等方面成绩斐然，我们预计公司17-18 年EPS 为1.2 元和1.64 元，给予17 年30 倍市盈率，6 个月目标价36.14 元，维持“买入”评级。
    风险提示。PPP 项目落地缓慢风险，业务整合不及预期风险。