单季度看，2 季度单季度公司收入326 亿元，同比增长7.3%，2 季度单季度扣非净利润8.3 亿元，同比增长1%。
    ■分业务看，医药工业上半年收入75 亿元，同比增长17%，毛利率提升0.57 个百分点至52.31%，其中2 季度单季度医药工业收入37 亿元，同比增长14.2%，相比1 季度20%的增速有所放缓，但仍超过行业整体增速，主要是公司建立了专业化营销队伍、加强了学术推广，并进一步加强了销售渠道建设。医药商业上半年收入585 亿元，同比增长9.6%，毛利率提升0.04 个百分点，其中2 季度单季度医药商业收入290亿元，同比增长6.5%，相比1 季度12.9%的增速有所放缓，2 季度毛利率5.97%，环比下降0.18 个百分点，同比下降0.08 个百分点，主要是2 季度以来，全国多个省份实施两票制，对整个行业调拨业务影响较大，且招标降价和医院零加成进一步带来压力传导，导致2 季度公司商业收入增速和利润增速均有所放缓，但长期看，两票制及医改变革期将加速医药商业行业洗牌，有利于龙头企业进一步提升集中度，但短期承压不可回避，从其他医药商业企业中报也能看出2 季度增速均在放缓。零售业务上半年实现收入27 亿元，同比增长9%，毛利率提升0.38 个百分点至16.34%。
    ■具体子公司看，核心商业子公司上药控股实现收入412 亿元，同比增长11.7%，净利润6.9 亿元，同比增长6.2%，整体利润率有所下降；北京地区为主的医药商业子公司上药科园信海实现收入141 亿元，同比增长5.2%，预计受到了4 月8 日开始北京执行阳光采购影响，净利润2.4 亿元，同比增长21%，我们预计是通过产品结构优化及费用率管控，提升了利润率所致；核心工业子公司上海信谊制药厂实现收入17.7 亿元，同比增长9%，净利润1.5 亿元，同比大幅增长66%；子公司第一生化实现收入5 亿元，同比增长14%，净利润1.2 亿元，同比下滑14%；中西三维药业实现收入4.7 亿元，同比增长16.4%，净利润2.4 亿元，同比大幅增长135%；药材有限公司实现收入26 亿元，同比增长9.6%，净利润2 亿元，同比增长23%；新收购的保健品子公司ZeusInvestment 实现收入4.6 亿元，净利润536 万元。
    ■投资建议：给予增持-A 投资评级，6 个月目标价28.00 元。我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为11%/10%/10%，净利润增速分别为13%/11%/12%，对应EPS 分别为1.34/1.49/1.67 元，当前股价对应的PE 分别为18/17/15 倍。虽然短期看公司受到行业压制因素影响、增速有所放缓，但中长期看，随着中小商业公司加速淘汰出局，龙头企业集中度将会进一步提升，公司估值具有一定安全边际，给予增持-A 投资评级，6 个月目标价为28.00 元，相当于2017-2019年21/19/17 倍的动态市盈率。
    ■风险提示：医药商业业务受到行业整体系统性风险压制增速放缓；工业业务产品受招标降价、医保控费影响。